11 ноября 2019
Amazon vs. AliBaba. Кто круче?
Мы рассудим эту битву гигантов
Николай Григорьев
Аналитик АРТ КАПИТАЛ
grigoryev@artcapital.ua
Amazon vs. AliBaba. Кто круче?
Мы рассудим эту битву гигантов
Amazon и Alibaba. Еще один участок фронта соперничества США и Китая. Онлайн мегамаркет капиталистических Штатов против онлайн мегамаркета коммунистического Китая. Взяв две компании, как понять, какая из них эффективнее, сильнее, перспективнее? Кто круче? Кого стоит купить прямо сейчас? Разбираем вместе.

Чтобы понять, какая из двух компаний лучше, необходимо вооружиться метрикой, которая позволит объективно сравнить бизнес двух компаний. Для сравнения компаний из одной отрасли в финансовом мире существует набор коэффициентов, которые позволяют сравнивать их между собой, нивелируя фактор рыночной капитализации.

Просто по размеру сравнивать компании некорректно: капитализация Amazon $AMZN, к примеру, почти в два раза дороже Alibaba $BABA $886 млрд vs.$486 млрд. Но здесь, как говорится, размер не имеет значения.

Гораздо важнее, сколько при этом на каждый доллар своей стоимости компании делают прибыли (или генерируют доходов). Для этого существуют коэффициенты P/E и P/S, или price-to-earnings и price-to-sales. Это фактически соотношение цены (капитализации) к годовым объемам прибыли(earnings) или доходов (sales).

У акций $AMZN и $BABA эти параметры выглядят следующим образом:
Соотношение цены к выручке у Alibaba - 7.6, это значит, что на каждые $7.6 своей стоимости Alibaba генерирует 1 доходов - при этом, этот показатель демонстрирует устойчивое снижение, то есть выручка растёт быстрее капитализации: в выражении P/S, где S - доходы, S растет быстрее, чем P, от чего конечный результат уменьшается. Очевидно, что чем меньше будет значение коэффициентов, тем лучше. Кстати говоря, этот принцип распространяется на все коэффициенты, или, как их ещё называют, мультипликаторы.

Для Amazon этот показатель остается на более низком уровне = 3.31, однако он, в отличии от $BABA, наоборот, растёт - это говорит либо об уменьшении S, либо о том, что P растет более быстрыми темпами.

Что касается P/E, то здесь ситуация иная: для $BABA этот показатель составляет примерно 30, в то время как для Amazon - практически 80, превышая более чем в два раза. Это значит, что на единицу своей стоимости Alibaba генерирует почти в три раза больше прибыли, чем Amazon, несмотря на то, что рыночная стоимость первой в два раза ниже.

Такая разница в P/S объясняется более существенным замедление темпов роста доходов для $AMZN:
В период 2016-2018 ежегодно выручка росла на 27-30%, однако в следующие 3 года рост замедляется - до 17-20%.

Тогда как для Alibaba темпы роста были еще больше: по 50% 2017-2019, и замедление до 24-38% в следующие 3 года. Тоже замедление темпов, однако рост по-прежнему высокий:
Что касается такой существенной разницы в P/E, она показывает, что Alibaba лучше управляет полученными доходами, нежели Amazon. Для этого необходимо сравнить маржинальность доходов обеих компаний:

Для Amazon ситуация выглядит так:
Полученные доходы идут по вертикали сверху вниз, через различные жернова, и остаток на выходе (если таковой имеется) и будет называться прибылью. Сперва идет Валовая маржа (Gross Margin), то есть насколько общие доходы выше затраченных ресурсов, для $AMZN составляет 41.1%, что есть весьма неплохо. Но на следующем этапе - уже существенное снижение. Операционная маржа (или маржинальость доналоговой прибыли) - 13.9%, то есть отняв от доходов затраты на себестоимость и операционную деятельность, доналоговой прибыли осталось всего 13.9% от общих доходов. И ещё ниже, к маржинальности чистой прибыли, когда отняли налоги, амортизацию и выплаты по кредитам (корпоративным облигациям), чистой прибыли остается всего 4.3% от общего уровня доходов. Поэтому P/S у AMZN достаточно низкий, а P/E - заоблачный. От Sales к Earnings, Amazon теряет слишком много.

Что же для Alibaba? Насколько лучше они управляют своими потоками? Смотрим:
Валовая маржа - на уровне Amazon, 45.6%. А дальше идут аномалии - операционная маржа 9%, тогда как маржинальность чистой прибыли в этом году - 25.9%, почти в три раза выше. Это говорит о разовом, внесистемном финансовом доходе, который прибавился к чистой прибыли. Если смотреть прошлые периоды, то операционная и чистая маржи идут почти вровень, без существенно разброса (у Amazon - в три раза). Это говорит об отсутствии большого долга, обслуживание которого идет за счёт чистой прибыли (долг Amazon - $74 млрд, Alibaba - $20 млрд).

Теперь сравним цены на акции $AMZN и $BABA на предмет премии/дисконта относительно средних значений по индустрии:
Акции Amazon котируются с 91% премией по коэффициенту P/E, для Alibaba это значение почти в 3 раза меньше; по соотношению цены к EBITDA премия будет одинакова - 34%, в соотношении цены к доналоговой прибыли - 208%, для $BABA - в два раза меньше, и только по отношению цены к выручке акции $AMZN котируются с дисконтом относительно других ценных бумаг в отрасли. Акции $BABA котируются с премией.

Таким образом, у Amazon наибольшая выручка, однако на получение таких объемов у Amazon уходит слишком много ресурсов, поэтому в соотношении к прибыли, меньшие по объему компании генерируют больше прибыли.

Сравнивая двух гигантов, необходимо учитывать не только прошлые результаты, но и будущие. Например, Amazon - это уже не просто онлайн-супермаркет, это бизнес высоких технологий, занявший нишу cloud поставок, платформы для видеоконтента, освоение космоса наконец (через частную фирму Blue Origin). Доходы от смежной деятельности с каждым годом всё растут, а Amazon, таким образом, соблюдает диверсификацию портфеля доходов, распределяя риски и укрепляя собственное положение. Но даже это не способствует замедлению роста доходов...

Alibaba, в свою очередь, пока остается только ритейл-площадкой, пусть и самой большой в Китае. Свой потенциал интернет-гигант еще реализует. На очереди - создание мировой платежной системы (сейчас Alipay функционирует в Китае), которая позволит компании эффективно конкурировать с зарубежными онлайн-площадками.

На текущий момент, при выборе между инвестициями в американский Amazon или китайский Alibaba, чаша весов склоняется в пользу второго.

В долгосрочной перспективе акции $BABA имеют большой потенциал. Upside на календарный год - +30%, или $240+ за 1 акцию (на момент написания статьи: $187).
Также читайте
Подборки статей, инвестиционных портфелей от АРТ КАПИТАЛ

Узнавайте о новых статьях, мероприятиях и промо акциях