26 декабря 2017
АПОКАЛИПСИС РИТЕЙЛА
Amazon – лишь часть проблем сегмента
Разбираемся в причинах стагнации традиционной торговли
РЕЗЮМЕ
Еще десять лет назад, чтобы выбрать и приобрести товар, покупатель должен был приехать или прийти в магазин, торговый центр или огромный молл. Сейчас большую часть товаров, включая продукты питания, можно заказать через интернет, там же рассчитаться за них и получить с доставкой прямо в дом или квартиру. Поскольку такая форма шопинга стремительно набирает своих поклонников, традиционные ритейлеры столкнулись с необратимым процессом оттока трафика из своих торговых точек, падения выручки и рентабельности бизнеса из-за ценовых войн между конкурентами.

Лучше всех сориентировалась в новых реалиях ритейл-отрасли компания Amazon.com (NASDAQ: AMZN). За последние десять лет она стала не только крупнейшим игроком, но и четвертой по рыночной капитализации компанией в США. Она превратилась в настоящий кошмар для всех без исключения игроков ритейл-сегмента, в лучшем случае угрожая снижением продаж и рыночной доли, а в худшем варианте – банкроством и уходом с рынка. Но не одна Amazon является причиной стагнации отрасли. В нашем обзоре мы постарались сделать анализ и найти другие факторы негативного тренда.

Для этого мы сегментировали ритейл-индустрию, а точнее ту ее часть, которая непосредственно связана с традиционной торговлей, и выбрали в каждом сегменте наиболее ярких представителей. В каждом сегменте есть свои особенности и перпективы (позитивного и негативного характера), но есть также и общие факторы, связанные с макроэкономическими процессами и изменением поведения потребителей. Мы описываем их в первом разделе обзора.

В наш обзор вошли почти все крупнейшие игроки традиционной формы розницы и несколько компаний с рыночной капитализацией менее $10 млрд. Отдельное место обзора занимает компания Amazon, поскольку ее акции мы считаем не только наиболее перспективными в ритейл-сегменте, но и одной из лучших инвестиций на следующие 5-10 лет. Из 20 акций, вошедших в наше покрытие, пять мы рекомендуем покупать, пять продавать, а еще по десяти считаем, что на данный момент они близки к своей справедливой стоимости, поэтому мы придерживаемся по ним нейтральной позиции.
АПОКАЛИПСИС РИТЕЙЛА: РАЗБИРАЕМСЯ В ПРИЧИНАХ
Последние два года были ужасными для традиционного ритейла. Под этим термином мы в первую очередь подразумеваем физические магазины (в отличие от покупок в интернете). Независимо от формы бизнеса и месторасположения – от бутиков на Манхеттене до торгових центров в сельской местности, – так называемые brick-and-mortar ритейлеры ощутили существенное ухудшение динамики продаж и общего бизнес-климата. Для кого-то оно заключалось в снижении темпов роста или увеличения темпов падения, для других – в сворачивании планов экспансии или закрытии наименее прибыльных магазинов, для третьих – в снижении рентабельности бизнеса. Но у многих из них эти факторы проявлялись полным букетом.

Ситуация в ритейл-индустрии стала настолько быстро ухудшаться, что термин «апокалипсис ритейла» стал использоваться все чаще в экспертной среде и в медиа, а в Википедии даже появилась соответствующая страница.

Одним из признаков проблем в отрасли стал стремительный рост банкротств компаний. Только за первый квартал текущего года число компаний, подавших документы на ликвидацию, превысило число банкротств за весь прошлый год, а до конца года, если такие темпы сохранятся, число компаний, ушедших из бизнеса, может стать наибольшим за последние семь лет:
По крайней мере, развитие событий вокруг таких компаний как Sears (SHLD), Toys 'R' Us, Sports Authority, Payless ShoeSource, Gymboree и целого ряда менее известных делают такой пессимистичный прогноз вполне реальным. В подтверждение серьезности ситуации в отрасли можно отметить, что 30% всех банкротств в США за последний год приходилось на компании потребительского сектора.

Еще одним индикатором стагнации в отрасли может служить нарастающее количество закрывающихся магазинов и целых торговых центров (или моллов). Согласно данным Fund Global Retail & Technology, ритейлеры планируют закрыть в этом году более 6700 магазинов. В таком случае 2017 год станет худшим в истории отрасли, побив рекорд в 6163 магазина 2008 года, то есть в разгар финансового кризиса.
Самым простым объяснением проблем в отрасли могла бы быть рецессия экономики страны или хотя бы замедление темпов ее роста. В такие периоды активность конечных потребителей падает. Но ситуация в США как раз говорит об обратном: ВВП страны растет восемь последних лет, пусть и не очень высокими темпами, цены на топливо долгое время находятся на исторически низких уровнях, безработица не превышает 5% и, вдобавок ко всему, последние три года наблюдается стабильный рост заработных плат, особенно у граждан со средними и низкими доходами.

Мы идентифицировали как минимум три причины постепенной стагнации brick-and-mortar. И дело и только, и не столько в наступлении Amazon по всем фронтам.
1. Потребители делают все больше покупок через интернет
На самом деле, потребительские расходы американских домохозяйств продолжают расти на 3-5% год. Приблизительно такой же рост показывает и розничный товарооборот, но распределен этот рост неравномерно. Количество покупок через интернет растет быстрыми темпами, при этом объемы торговли в традиционных магазинах в лучшем случае сохраняются на том же уровне, а в большинстве случае медленно, но неумолимо падают. Согласно данным официальной статистики, в 2000 году электронная коммерция занимала всего 1% розничного оборота. В 2009 этот показатель вырос до 4%, а в конце 2016 достиг 8,3%.

Простейшим объяснением изменения привычек покупателей может служить успех компании Amazon, которая каждый год наращивает число своих клиентов семизначными числами в абсолютном выражении. Но на самом деле этот тренд имеет более широкое объяснение. Так, одной из причин роста популярности онлайн-шопинга стала либерализация политики бизнеса в отношении возврата товара. Это сделало покупки через интернет не только удобными и дешевыми, но и более безопасными. Если в начале пути наибольшая доля онлайн-покупок приходилась на такие категории товаров, как книги, музыка и видео, то сегодня самые большие объемы приходятся на одежду и обувь.

Еще одним объяснением роста популярности торговли через интернет может служить растущая доля «мобильного» шопинга, т.е. осуществления заказов с мобильных устройств в отличие от стационарных компьютеров. Здесь большую роль сыграл технологический прогресс: появление удобных приложений для онлайн-торговли, адаптированных для работы в мобильных операционных системах, а также мобильных кошельков, сделало процесс шопинга безопасным и быстрым. Отраслевые данные показывают, что доля заказов с мобильных устройств выросла с 2% в 2010 году до почти 20% в 2016 году.

Наконец, расширение технических возможностей самого интернета привело к тому, что все меньше потребителей нуждаются в том, чтобы увидеть товар вживую перед покупкой, даже если речь идет о сложной технике, мебели или других специфических категориях товаров, которые сложно оценить без предварительного анализа. Ранее, заходя в торговый центр, чтобы например присмотреть новый диван, семья по дороге к мебельному отделу могла сделать множество более мелких покупок, которые не были даже запланированы. Теперь процесс выбора все чаще происходит за монитором компьютера, что лишает торговые центры и их арендаторов дополнительной выручки.


2. Количество торговых центров в США на душу населения – наивысшее в мире
В период с 1970 по 2015 год количество больших торговых центров, или так называемых моллов, в США росло в два раза быстрее населения страны. Это привело к тому, что на текущий момент США – абсолютный рекордсмен по количеству общей арендной площади (GLA) торговых центров на душу населения: на 40% больше ближайшего преследователя Канады и в 6-10 раз больше, чем в наиболее развитых странах Европы.

В посткризисный период – с 2010 по 2013 годы – посещаемость моллов неуклонно снижалась: исследовательская фирма Cushman and Wakefield посчитала, что снижение достигло почти 50% за четырехлетний период. Но даже когда экономика США встала на рельсы медленного, но стабильного восстановления, процесс оттока траффика посетителей сохранился. Естественно, что при такой плотности торгових центров, как в США, даже менее значительное снижение посещаемости привело бы к проблемам у некоторых слабых игроков. В действительности же, сокращение практически наполовину ударило по всем без исключения крупным сетям и их арендодателям.

Одной из причин такого сильного оттока могли быть изменения в структуре расходов потребителей в период замораживания деловой активности в стране после кризиса 2009 года. Домохозяйства в условиях стагнирующих зарплат и роста доли расходов на здравоохранение стали тратить значительно меньше на предметы не первой необходимости, к числу которых относятся такие ключевые позиции моллов как одежда, обувь и аксессуары. Экономия на этих предметах состояла не только в покупке меньшего количества, но и смещения в более низкие ценовые сегменты. В эти годы американцы стали более разборчивы, поэтому серьезную конкуренцию моллам начали составлять дискаунтеры (например, TJX и Ross Stores), ритейлеры так называемой «быстрой моды» (fast-fashion retailers), ярким примером которых может служить Zara, и клубные магазины. Все эти группы ритейлеров завоевывали доли рынка в большей степени как раз за счет традиционных моллов.

Наконец, еще одна причина оттока – высокая зависимость более мелких ритейлеров от якорных арендаторов моллов. Когда, например, Macy's решает покинуть молл, последний лишается большого количества лояльных покупателей знаменитой сети, и от этого страдают «соседи» Macy's. Более того, многие из них имеют в договорах аренды условие "co-tenancy", по которому мелкий арендатор имеет право расторгнуть договор при уходе с молла «якоря». Поэтому зачастую уход одного или нескольких крупных арендаторов приводит к неминуемому закрытию всего молла.

3. Привычки потребителей меняются – от материальных ценностей в сторону путешествий, ресторанов и других развлечений
Перед финансовым кризисом 2008 года домохозяйства США тратили много денег на материальные ценности, начиная от одежды и заканчивая мебелью и новыми автомобилями и домами. Но последовавшая за кризисом великая рецессия 2008-2012 годов довольно существенно поменяла привычки людей. Их все меньше стали интересовать одежда и другие материальные ценности. Например, доля одежды в потребительских расходах в США с начала столетия упала на 20%. В то же время резко возрос спрос на путешествия. Авиакомпании США фиксировали постоянный рост пассажирооборота с 2010 года, который достиг рекордных 823 миллионов человек в 2016 году. Заполняемость отелей также росла из года в год. Но еще более драматическим был рост посещаемости ресторанов. С 2005 года темпы роста в этом сегменте были в два раза выше, чем в среднем во всех других сегментах сферы услуг. Дело дошло до того, что в 2016 году впервые американцы потратили на еду вне дома больше, чем на покупку продуктов питания и напитков в традиционных магазинах:




Не последнюю роль в таком сдвиге играет молодое поколение, для которых имидж в социальных сетях очень важен. Для них поход в ресторан или поездка в живописное место – отличная возможность показать себя в новом свете в Instagram, Facebook или другой социальной сети. И в этом плане традиционные моллы вряд ли можно считать модным местом для молодых людей. Универмаги потеряли статус «якоря» для них. Восстановить популярность моллов могли бы разве что новые точки притяжения – развлечения, рестораны, кафе и даже фитнесс-клубы. И что интересно, родители молодого поколения все больше принимают сторону своих детей и также меняют свои приоритеты в сторону духовных ценностей, еще более усугубляя проблемы традиционного ритейла. Вывод можно сделать такой: пока последний кардинально не перестроится, он будет продолжать терять существующих и потенциальных покупателей.
СЕКРЕТ AMAZON
Пожалуй нет в современном мире человека, который бы не слышал слово Amazon. Из небольшой компании, продающей книги через интернет, компания на сегодня превратилась в громадного осьминога, щупальца которого дотягиваются до любого сегмента потребительского океана. Для большинства рядовых жителей, не вдающихся в подробности бизнес-стратегии или других нюансов внутри и вокруг компании, имя Amazon в мире ритейла стало символом дешевизны и разнообразия товаров, а также удобной формы их приобретения.
Но это лишь одна сторона медали, которую видят конечные пользователи услуг Amazon. Совсем другую сторону видят ее конкуренты и даже те компании, бизнес которых по определению вроде бы никак не соприкасается с интернет-гигантом, но их товары, услуги или бизнес-модель может в любой момент оказаться под угрозой разрушения.

Сразу хотим внести ясность: в этом отчете мы будем говорить только об одном, пока еще остающемся главным, направлении бизнеса Amazon – ритейле. Он генерирует львиную долю выручки компании. Но если оценивать по прибыли, то ритейл-сегмент с трудом выходит на точку безубыточности, а основную часть денежных потоков генерирует «облачный» сегмент компании.

Что же представляет из себя компания Amazon, если рассматривать ее с позиции конкурентов и инвесторов? Совсем недавно миллиардер Джон Малон (John Malone), председатель Совета директоров и мажоритарный акционер концерна Liberty Media, владеющего медиа- и телеком-активами, назвал Amazon «Звездой Смерти» (Death Star), подразумевая, что любой сегмент и любая компания в нем, в котором появляется интерес Amazon, тут же становится потенциальной жертвой и кандидатом на выдавливание с рынка с перспективой быть поглощенной в лучшем случае или стать банкротом в худшем.

В свою очередь, инвестиционная группа Bespoke c 2012 года рассчитывает индекс "Death by Amazon" («Смерть из-за Амазон»), который включает 62 публичные ритейл-компании, бизнес которых в той или иной мере использует традиционную форму продаж (через физические магазины). В индекс входят как крупнейшие представители сегмента, так и компании средней капитализации. Сравнение динамики индекса Bespoke и S&P 500 в качестве усредненного индикатора фондового рынка показывает четкую тенденцию: если в период с 2012 по начало 2015 года акции ритейлеров росли опережающими темпами, со второй половины 2015 года ситуация резко изменилась, и по графику мы не видим особых надежд на разворот тренда для ритейлеров. Более того в 2017 году ситуация резко усугубилась: S&P 500 с начала года прибавил более 15%, а композитный индекс ритейл-компаний сократился практически в два раза:
    Наконец, какие вопросы чаще всего сейчас задают участники рынка, если это касается акций ритейл-сегмента? Может ли компания пострадать от Amazon (to be Amazoned)? Не может ли она не пострадать от Amazon? Может ли она бороться с Amazon? Есть ли хоть кто-то, кто может остановить и победить Amazon? Фактически, все вопросы на рынке ритейла сводятся к одной мега-проблеме, имя которой Amazon. И от этого становится немного жутко, что всего одна компания может играть такую важную роль не только в крупнейшей экономике мира, но и на крупнейшем фондовом рынке.

    Если смотреть шире потребительского сектора, то угроза со стороны Amazon учитывается даже крупнейшими мировыми компаниями, являющимися лидерами в своих сегментах. Всего несколько примеров. Почему медиа- и телеком-гиганты Walt Disney (DIS), Comcast Corp (CMCSA) и Verizon (VZ) заинтересовались активами Twenty-First Century Fox (FOXA)? Одна из версий, имеющая право на жизнь, – они хотят укрупниться, чтобы избежать потенциальной угрозы со стороны Amazon, хотя до сих пор последняя не заявляла четких претензий на медиа-рынке. Почему технологические гиганты Alphabet (GOOGL), Microsoft (MSFT) и IBM (IBM) вкладывают миллиарды долларов в свои облачные направления, но Amazon Web Services (AWS) остается как минимум в два раза крупнее каждого из них? Потому что практически ни один существующий клиент AWS не желает переходить к конкуренту даже под соблазном серьезных скидок, а AWS очень часто побеждает в борьбе за новых клиентов.

    Но вернемся к главной теме нашего обзора – ритейлу. В чем же сила Amazon? Почему компания уже десятилетие планомерно подминает под себя все новые ниши рынка и похоже не собирается останавливаться? Простого и однозначного ответа нет. Во-первых, это сумасшедший финансовый ресурс, которого пожалуй нет ни у одной другой компании в отрасли. Во-вторых, это видение и неоднозначные методы ведения бизнеса основателя компании Джеффа Безоса (Jeff Bezos). В-третьих, это отсутствие до недавнего времени физических магазинов, пожирающих дополнительные ресурсы в виде аренды, зарплат, физического старения, нераспроданных запасов и т.п. В-четвертых, это готовность работать в убыток достаточно долгий промежуток времени, что не под силу конкурентам. В-пятых, это отсутствие дивидендов и программ выкупа акций, что исключено по корпоративной этике для любой публичной компании «старой закалки».

    Но главной причиной силы Amazon, по нашему мнению, является любовь и лояльность потребителей к компании и ее сервисам, в частности Amazon Prime. Они готовы платить за услугу, но получать взамен эксклюзивное обслуживание, основными элементами которого являются удобство, скорость и практически неограниченный ассортимент всего, в чем нуждается современный человек. Популярность Prime стремительно растет: сейчас уже почти половина домохозяйств США получают преимущества эксклюзивной подписки, а темпы роста доходов компании от этой услуги только ускоряются.
    Но даже без подписчиков Prime онлайн-площадка Amazon привлекает все больше покупателей и продавцов. Стремительный рост аудитории стимулирует все большее количество продавцов и производителей рекламировать и выставлять свои товары и услуги в Amazon. Поэтому выручка компании растет не только от роста оборота, но и от продажи рекламы, а также других услуг для бизнеса. Более того, Amazon активно продвигает собственные товары. В результате розничный сегмент компании последние пять лет растет в среднем более чем на 20% в год. Причем вопреки закону больших чисел, темпы роста после падения в 2014 и 2015 году вновь резко ускорились последние два года.

    Особенно впечатляющим рост розничного бизнеса Amazon выглядит в сравнении с общим трендом розничных продаж в США. В последние пять лет их среднегодовой прирост не дотягивает до 4%, имея неплохие шансы ускориться до 4,5% по итогам текущего года.
    График наглядно объясняет, как доля одной компании в общих объемах розничных продаж огромной страны растет сразу на несколько процентных пунктов в год. Поэтому неудивительно, что любой даже самый крупный конкурент с темпами роста ниже 5% в год понимает, что часть его продаж уходит к лидеру рынка.

    По общему мнению участников рынка, рецепт борьбы с Amazon все еще не найден. Каждый ритейлер в ближайшие годы будет продолжать чувствовать дыхание этого монстра за своей спиной. Но свет в конце тоннеля по нашему мнению все же есть. В следующем разделе мы кратко проанализируем, какие сегменты ритейла больше подвержены быть каннибализированными Amazon, а какие практически не почувствуют негативного эффекта и могут спать спокойно при условии больших инвестиций в инновации и технологии.
    СЕГМЕНТАЦИЯ РЫНКА
    ФОРМАТ ГИПЕРМАРКЕТОВ (MASS MERCHANTS)

    В эту категорию ритейла входят многие крупнейшие его представители, в частности Wal-Mart Stores (WMT), Target Corp. (TGT), Costco (COST), Dollar Tree (DLTR), Dollar General (DG), а также две компании с капитализацией ниже $5 млрд – Big Lots (BIG) и Five Below (FIVE).

    Учитывая специфику бизнеса указанных компаний, мы разделили их на две подгруппы по формату торговых точек, а также по рыночной капитализации. В первую вошли три крупнейшие компании данной категории, управляющие как правило магазинами формата "Big Box," в которых представлен наиболее широкий ассортимент товаров по сравнению со всеми другими форматами: Wal-Mart Stores (WMT), Target Corp (TGT) и Costco (COST).

    Вторая подгруппа отличается не только меньшей рыночной капитализацией компаний, но и форматом их магазинов. Сами компании позициониуют себя как дискаунтеры по отношению к лидерам, при этом ассортимент их магазинов значительно ýже. Что касется более низких цен, то это довольно спорный вопрос, поскольку все три "Big Box" оператора в последние годы включились в борьбу за лидерство по ценам, борясь не столько с более мелкими конкурентами, сколько с Amazon.

    Определить, кто в этой категории наиболее подвержен негативному тренду с одной стороны, а чей бизнес наиболее устойчивый и конкурентный в борьбе с Amazon с другой стороны, достаточно сложно. Все перечисленные компании пытаются вести гибкую ценовую политику, осматриваясь по сторонам на конкурентов, и одновременно развивают параллельные каналы продаж через интернет. Поэтому наше мнение следует считать достаточно субъективным.

    Мы считаем, что неплохие шансы не только устоять под ценовым натиском Amazon, но в какой-то мере даже диктовать свои условия, имеют Wal-Mart Stores и Costco. Первая компания уже показывала в нескольких кварталах более быстрый рост онлайн-продаж, чем Amazon, а также практически добилась ценового равенства, если брать в расчет весь ассортимент товаров. По нашему мнению, и сама Amazon считает Wal-Mart своим главным конкурентом, учитывая масштабы компании. Сейчас соперничество этих двух гигантов переходит из ценовой плоскости в то, кто выиграет борьбу за удобство покупок и скорость их доставки. Мы считаем, что в этой борьбе шансы компаний равны.

    Costco в свою очередь имеет преимущество над конкурентами в виде модели бизнеса, которую сложно скопировать и при этом добиться таких же масштабов. По нашему мнению, ни Amazon, ни Wal-Mart, ни конкуренты помельче не имеют планов заходить в нишу Costco.

    В формате "Big Box" наиболее уязвимым игроком мы считаем Target. Нельзя сказать, что компания не идет в ногу со временем и не копирует удачные ходы конкурентов. Но Target традиционно имела более низкую рентабельность операций (в том числе за счет высокой долговой нагрузки) по сравнению с Wal-Mart, и в условиях ценовой войны это очень сильный аргумент против компании.

    Во втором эшелоне на первое место выходят макро-факторы, а особенности компаний имеют меньшее значение. Чем мельче бизнес, тем ему сложнее противостоять напору более сильных конкурентов, и это правило действует не только в ритейле, но практически на всех рынках. Мы уверены, что данная форма бизнеса имеет право на существование и даже на расширение, поскольку существует масса категорий товаров, требующих визуального восприятия, поэтому борьба будет скорее внутри сегмента, а не с внешними противниками. И не обязательно, что более сильные игроки предыдущих нескольких лет будут продолжать доминировать. Мы подходим к этому вопросу с позиции инвестора, и поэтому при субъективно равных шансах в этой четверке компаний мы отдаем предпочтение тем, которые имеют больший потенциал роста акций, а не доминирования на рынке.
    УНИВЕРМАГИ (DEPARTMENT STORES)

    Эта категория последние два года была самой уязвимой со стороны Amazon и дискаунтеров, поэтому мы уже уделили ей немало внимания в предыдущих разделах. К ней мы относим пять крупнейших операторов универмагов, представленных практически по всей стране: Macy's (M), Kohl's (KSS), Nordstrom (JWN), J. C. Penney (JCP) и Sears (SHLD).

    Два последних в этом списке испытывают настолько большие проблемы, что речь идет не просто о закрытии наиболее убыточных универмагов, но даже о потенциальном банкротстве компаний. Особенно близко подошла к нему Sears, основной проблемой которой является высокое долговое бремя и вероятность дефолта по своим обязательствам. В свежем декабрьском отчете S&P Global Market Intelligence назвала Sears кандидатом №2 на банкротство на текущий момент (после франчайзера пиццерий Sun Pacific Holding Corp). Но и для трех остальных операторов универмагов время расслабляться не наступило. Небольшое улучшение показателей в последнем квартале может оказаться временным, и долгосрочный тренд сокращения продаж и рентабельности продолжится. По крайней мере, мы придерживаемся именно такой точки зрения. Независимо от финансовых результатов и рыночной доли компаний, мы считаем все эти акции наиболее вероятными претендентами на дальнейшее снижение, поскольку во главу угла ставим проблемы этого сегмента на макро-уровне. По нашему мнению, никто из них не сможет эффективно противостоять долгосрочному тренду, в первую очередь связанному с изменениями покупательских предпочтений и стиля жизни американцев.
    ТОВАРЫ ДЛЯ ДОМА (HOME PRODUCTS STORES)
    Эту категорию ритейлеров правильнее называть "Home Improvement" или DIY (Do-It-Yourself), но мы воспользовались классификацией Bloomberg. В наш обзор вошли только два крупнейших игрока на рынке США: Home Depot (HD) и Lowe's Companies (LOW). Они намного опережают своих более мелких конкурентов по всем показателям, включая рыночную капитализацию, объемы продаж и ассортимент продукции.
    Поскольку на рынке акций остался только один крупный представитель ритейлеров электроники и бытовой техники, а именно Best Buy (BBY), мы отнесли эту компанию также в категорию товаров для дома. Но в отличие от первых двух компаний, Best Buy чувствует дыхание Amazon гораздо сильнее, поскольку ассортимент ее продукции практически полностью доступен на Amazon.com. Этого нельзя сказать об ассортименте двух гигантов DYI, учитывая специфику товаров, предназначенных для строительства и ремонта.
    Мы не видим высокой конкуренции для Home Depot и Lowe's со стороны Amazon и в ближайшем будущем, поэтому оцениваем потенциал их акций больше с позиции фундаментального и технического анализа. Что же касается Best Buy, то по нашему мнению солидный рост ее акций в текущем году слабо учитывал риски и угрозы со стороны Amazon. Они могут проявиться в любой момент в ближайшем будущем, поэтому оцениваем вероятность коррекции акций компании как очень высокие.
    СУПЕРМАРКЕТЫ И АПТЕКИ (FOOD AND DRUG STORES)
    Несмотря на огромное количество средних и мелких игроков в этом сегменте, мы включили в наш обзор три крупнейшие компании: лидера продуктового ритейла в США Kroger (KR) и две крупнейшие аптечные сети страны, CVS Health Corp (CVS) и Walgreens Boots Alliance (WBA).
    Если бизнес Kroger уже почувствовал негативные последствия вторжения Amazon в сферу своего влияния после поглощения сети продуктовых магазинов Whole Food Markets в конце августа, то аптечные сети только готовятся к потрясениям, которые Amazon может вызвать, если зайдет на рынок розничных продаж лекарств и медицинских изделий.

    Сразу после новости, появившейся в начале октября, о подаче документов интернет-гигантом на получение разрешений на этот вид деятельности сразу в 12 штатах США, акции CVS и WBA начали нисходящее движение. Позже оказалось, что речь идет о лицензиях на оптовую торговлю, а не на розницу, но опасения никуда не исчезли. Учитывая уже приобретенный опыт входа на рынок «физического» ритейла и аппетиты Amazon, можно ожидать как минимум ценового давления, что негативно скажется на рентабельности существующих аптечных сетей. Более того, не исключается вариант прямых договоров между Amazon и производителями прежде всего дженериковых лекарств, что приведет не только к снижению цен на них, но и к потере части продаж в традиционных аптеках.

    Тем не менее, мы считаем, что опасения инвесторов и их реакция на новость о возможном входе Amazon в новый сегмент преувеличены. В отличие от всех других сегментов розницы, где уже присутствует Amazon, аптечный бизнес требует множества лицензий, разрешений и согласований, что не только усложняет процесс ведения бизнеса, но и потребует значительно большего времени для старта. Более того, в отличие от производителей, назначающих цену на лекарства, розничные сети работают как правило с фиксированной наценкой независимо от цены. Поэтому негативное влияние ценовых войн на рентабельность компаний будет ограниченным и скажется больше на снижении объемов продаж в долларовом эквиваленте.

    Наш базовый сценарий предполагет, что Amazon не зайдет на розничный аптечный рынок в следующем году, и в целом его влияние в фармацевтическом сегменте и системе здравоохранения будет крайне ограниченным, если не нулевым. При таком сценарии акции CVS и WBA получают неплохие шансы на восстановление после 5-10%-ного падения с начала октября.

    Что же касается акций Kroger, мы считаем, что в их падении уже отражено негативное влияние снижения цен со стороны Amazon/Whole Foods. Дальнейший потенциал падения ограничен, но при этом ограничены и возможности для роста, поскольку цены на продукты и рентабельность бизнеса скорей всего будут постепенно снижаться и в следующем году.
    МАГАЗИНЫ ОДЕЖДЫ ПО СНИЖЕННЫМ ЦЕНАМ (OFF-PRICE APPAREL STORES)

    Хотя сегмент ритейла имеет очень большое представительство акций компаний, занимающихся дизайном, производством и продажей одежды и обуви, в нашем обзоре представлены только два крупнейших оператора сетей магазинов по продаже по сниженным ценам: TJX Companies (TJX) и Ross Stores (ROST). Во-первых, эти компании вписываются в формат нашего обзора, который в первую очередь посвящен традиционному ритейлу, то есть продажам в реальных магазинах в отличие от интернет-продаж. Во-вторых, акции этих компаний наиболее успешно противостояли нисходящему тренду в данной группе и, по нашему мнению, имеют неплохие шансы продолжить рост в следующем году. В-третьих, все остальные сети магазинов одежды и обуви, акции которых обращаются на биржах, имеют значительно более низкую рыночную капитализацию, что влечет за собой более низкую ликвидность и более высокие риски.
    НАШИ РЕКОМЕНДАЦИИ
    Поскольку мы считаем, что в ритейле происходят глобальные перемены, связанные с изменением предпочтений потребителей и стилей совершения ими покупок, которые не могут осуществиться за короткий промежуток времени, все наши рекомендации рассчитаны на долгосрочное инвестирование, то есть на год и более длительный срок.

    В наш обзор вошли 20 компаний, бизнес которых сфокусирован или как минимум соприкасается с традиционным форматом розничной торговли. 19 компаний мы условно отнесли к пяти разным сегментам розницы, а одна – Amazon – осталась особняком, поскольку является антагонистом и разрушителем традиционного ритейла.

    Акции Amazon (AMZN) являются безоговорочным фаворитом нашего обзора, поэтому мы рекомендуем их покупать на длительный срок. Мы считаем акции Amazon одной из лучших инвестиций на следующие 5-10 лет не только в сегменте ритейла, но и в целом на рынке акций. И мы не едины в таком мнении. В ноябре CB Insights, один из лидеров в сфере исследований и анализа рынка информационных технологий, начала опрос среди своих читателей, среди которых большинство институциональных инвесторов и других профессионалов рынка, акции какой компании они считают наилучшей инвестицией на следующие 10 лет. Итоги будут подбиты в начале января, но уже известно, что в финал вошли акции Amazon и ее основного глобального конкурента, китайской Alibaba Group (BABA):

    Фактически, мы не видим потолка роста акций AMZN, поскольку компания имеет очень внушительный резерв для финансирования стратегий экспансии в новые сегменты рынка, которые будут источником ускорения и без того немалых темпов органического роста бизнеса компании. Следует отметить, что в нашем отчете мы ограничились рассмотрением только одного, хотя и самого большого с точки зрения выручки, направления бизнеса Amazon. Но немаловажным драйвером роста финансовых показателей, а с ними и акций компании, является «технологическое» направление, в частности облачный бизнес Amazon Web Services (AWS). Уже сейчас он генерирует основную часть прибыли компании, а темпы роста выручки в нем опережают таковые в розничном сегменте. Мы считаем, что эта тенденция сохранится как минимум в следующем году.

    Что касается очень высоких мультипликаторов, присущих акциям AMZN, то они как раз и показывают, насколько высоко оценивают потенциал будущего роста компании инвесторы. Мы считаем, что мультипликатор прибыли P/E будет постепенно снижаться, но не за счет падения цены, а благодаря более быстрому росту прибыли компании. Снижение P/E может привлечь новых инвесторов в акции AMZN, что также будет поддерживать дальнейший рост акций.

    Исходя из текущих рекомендаций аналитиков Wall Street по акциям AMZN, даже на следующие 12 месяцев они видят потенциал роста 10%, а наиболее оптимистичные прогнозы показывают целевую цену к концу следующего года выше уровня $1500/акцию, что соответствует апсайду 28% к текущей цене.

    Остальные 19 компаний, вошедших в обзор, представляют классический сегмент ритейла. С середины ноября он находится в фазе роста на фоне оптимизма по результатам данных розничных продаж на старте высокого сезона в США, а также связанного с возможными преимуществами налоговой реформы для компаний сегмента. Эта фаза может продлиться еще какое-то время, поэтому для открытия длинных и коротких позиций мы рекомендуем учитывать краткосрочные тренды для выбора оптимальных точек входа.

    Проводя оценку перспектив роста или падения среди этих 19 акций, мы учитывали тот факт, что цены на многие из них находятся сейчас недалеко от своих справедливых уровней, чему во многом способствовало ралли, начавшееся в начале-середине ноября и нивелировавшее апсайды по многим представителям сегмента. Таких акций оказалось десять, то есть ровно половина нашего покрытия, и представляют они все категории ритейла, за исключением операторов универмагов. По этим 10 акциям мы имеем условную рекомендацию держать, которая означает, что мы не можем рекомендовать своим клиентам конкретную стратегию для долгосрочного инвестирования. Это акции Wal-Mart Stores (WMT), Target Corp (TGT), Costco (COST), Dollar Tree (DLTR), Dollar General Corp (DG), Five Below (FIVE), Home Depot (HD), Lowe's Companies (LOW), Kroger Co (KR) и Ross Stores (ROST).

    Категория универмагов – наш абсолютный анти-лидер обзора. Мы уверены, что оптимизм последних нескольких месяцев будет вскоре развеян фактическими показателями компаний, которые продолжат свое постепенное падение как результат долгосрочного тренда, который не в силах остановить ни одна из них. Отток трафика из моллов будет продолжаться еще как минимум несколько лет. Это будет приводить к закрытию все большего количества торговых точек внутри моллов, провоцируя цепную реакцию. Поэтому мы рекомендуем продавать акции операторов универмагов Macy's (M), Kohl's Corp (KSS), Nordstrom (JWN) и J. C. Penney Co (JCP) независимо от их текущих фундаментальных характеристик.

    Еще одним претендентом на короткую позицию в нашем обзоре стала компания Best Buy (BBY). Но в данном случае наша рекомендация продавать связана не столько с фундаментальной слабостью компании, сколько с ощущением серьезной перекупленности акций BBY. Сравнительный анализ показывает, что текущие мультипликаторы BBY очень сильно оторвались от своих средних исторических показателей. К тому же, мы ожидаем неминуемой коррекции всего ритейл-сегмента после затухания текущей эйфории. Да и с точки зрения фундаментального анализа, мы не считаем позиции Best Buy очень крепкими: компания будет постоянно находиться под прессингом Amazon и других крупнейших игроков, что не позволит повысить рентабельность операций и удерживать рост сопоставимых продаж долгое время. Вместе эти факторы создают по нашему мнению неплохой момент для открытия короткой позиции.

    Оставшиеся четыре компании, образно говоря, входят во второй эшелон наших позитивных ожиданий, хотя по своему потенциалу роста существенно уступают акциям Amazon.

    Мы рекомендуем покупать акции крупнейших представителей аптечного бизнеса США CVS Health Corp (CVS) и Walgreens Boots Alliance (WBA). Они имеют потенциал роста как с фундаментальной точки зрения, так и с точки зрения недавней просадки акций на слухах о скором выходе на рынок Amazon. Мы не верим, что Amazon разрушит устоявшиеся рыночные механизмы и позиции ведущих игроков, поскольку видим значительное количество регуляторных препятствий и ограничений, которые нивелируют потенциальные выгоды и сделают экспансию на аптечный рынок экономически нецелесообразной. С точки зрения краткосрочного позиционирования, эти две акции практически не участвовали в текущем ралии ритейла, поэтому сохранили потенциал роста даже в краткосрочном периоде. Третьим основным аргументом в пользу покупки акций CVS и WBA может служить значительный дисконт по мультипликаторам по сравнению со средними историческими значениями для этих акций.

    Еще две рекомендации покупать мы отобрали среди акций компаний, ведущих бизнес в сегментах, предполагающих продажи товаров по сниженным ценам. В категории одежды это TJX Companies (TJX), а в категории Mass Merchants это Big Lots (BIG). Фокус на низкие цены, как ни странно, отлично работал даже в период экспансии экономики, снижения уровня безработицы и увеличения доходов домохозяйств США. С наступлением возможной фазы замедления роста в США с учетом постепенного подъема учетных ставок Федеральной Резервной Системой такая форма бизнеса может получить еще больший импульс. Популярность категорий off-price и дискаунтеров может также быть индикатором еще одного фундаментального сдвига предпочтений американцев.

    С точки зрения фундаментального и сравнительного анализов, акции TJX и BIG имеют значительно более привлекательные характеристики для роста в следующие 12 месяцев, чем их аналоги из соответствующих категорий. Поэтому мы рекомендуем именно их для открытия длинной позиции на долгосрочной основе.
    ПРОФАЙЛЫ КОМПАНИЙ
    1
    AMAZON.СOM
    ФИНАНСЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ
    ОПИСАНИЕ КОМПАНИИ
    Amazon.com, Inc. является интернет-магазином розничной торговли, который предлагает широкий ассортимент товаров. Продукция включает книги, музыку, видеозаписи, компьютеры, электронику, товары для дома и сада и многое другое. Amazon предлагает клиентам оплату кредитными картами на основе веб-технологий и прямую поставку. Помимо розничного бизнеса, который занимает около 85% выручки, компания является крупнейшим в мире провайдером облачных технологий и услуг под торговой маркой Amazon Web Services (AWS).

        ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ
        СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
        Мультипликаторы прибыли акций AMZN всегда были и остаются очень высокими, поскольку инвесторы готовы платить большую премию, рассчитывая на будущий потенциал роста бизнеса компании. Близким аналогом компании можно считать китайскую Alibaba Group Holding, а также, с некоторой натяжкой, второго китайского оператора интернет-торговли JD.com. Акции обеих китайских компаний торгуются со значительно более низкими мультипликаторами P/E, чем акции AMZN, но по мультипликатору выручки EV/S акции AMZN выглядят намного привлекательнее. Такая диспропорция связана в основном с тем, что Amazon традиционно работает с очень низкой рентабельностью для стремительного роста выручки даже при текущих масштабах бизнеса. Низкая прибыль в свою очередь приводит к высоким мультипликаторам. Поэтому для акций AMZN сравнительный анализ сопряжен с высокой долей субъективности и не дает справедливого представления о потенциале бизнеса компании.
        РЕКОМЕНДАЦИИ
        Несмотря на внушительное ралли акций AMZN в 2017 году, практически все аналитики (а именно 46 из 50) видят потенциал для дальнейшего роста. На данный момент согласно консенсус-мнению апсайд составляет 9% на следующие 12 месяцев. Однако следует учитывать, что аналитики склонны повышать свои таргеты после каждого успешного квартального отчета компании. Поэтому реальный потенциал акций AMZN может быть гораздо больше 9%.
        ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
        Рынок все так же остатеся растущим, повода и возможности для глобального разворота AMZN не видно. Тем не менее, зона для открытия долгосрочной длинной позиции расположена в районе $1000-1050/акцию.
        2
        CVS HEALTH CORP
        ФИНАНСЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ
        ОПИСАНИЕ КОМПАНИИ
        CVS Health Corporation — комплексный поставщик медицинских и фармацевтических услуг, включая услуги по управлению аптек, осуществление заказов по почте, розничные и специализированные аптечные услуги, программы управления ходом заболеваний и услуги розничных клиник. В случае поглощения оператора медицинского страхования Aetna, CVS может стать крупнейшим диверсифицированным игроком в секторе Health Care.

        ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ
        СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
        Акции CVS торгуются с солидными дисконтами и к своим аналогам (10-12%), и к историческим показателям за последние два года (15-18%). Это говорит о слабости сегмента в целом, но в то же время отражает негативную динамику акций CVS в текущем году, особенно по сравнению с противоположным движением финансовых показателей. Такая ситуация может создавать неплохой плацдарм для подтягивания мультипликаторов к их историческим уровням, особенно если угроза со стороны Amazon окажется преувеличенной. А возможное слияние с Aetna приведет к резкому скачку финансовых показателей, что также позитивно может повлиять на оценку по мультипликаторам.
        РЕКОМЕНДАЦИИ
        Большинство аналитиков, а именно 68%, рекомендуют покупать акции CVS, а остальные придерживаются нейтрального мнения. К тому же, у CVS один из самых высоких потенциалов роста среди всех акций, вошедших в наш отчет. Он составляет 17% согласно консенсус-мнению аналитиков.
        ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
        Ситуация на графике не однозначная. Коррекция существенно затянулась. Зона входа в долгосрочную длинную позицию смотрится в районе $65-67/акцию. Локальные цели в районе $80/акцию.
        3
        WALGREENS BOOTS ALLIANCE
        ФИНАНСЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ
        ОПИСАНИЕ КОМПАНИИ
        Компания Walgreens Boots Alliance (WBA) владеет сетью розничных аптек, предлагающих широкий спектр рецептурных и нерецептурных лекарств, а также товары общего назначения. Компания управляет магазинами на территории США, в округе Колумбия, Пуэрто-Рико и на Гуаме. WBA также предлагает медицинские услуги.

        ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ
        СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
        У акций WBA практически такая же ситуация, что и у CVS. Они торгуются с большими дисконтами к своим аналогам (11-15%) и к историческим показателям за последние два года (14-19%). Это показывает высокую корреляцию акций, поэтому в случае роста одной из них высока вероятность роста и второй. То же самое справедливо и для движения в противоположную сторону. Все рыночные факторы для акций WBA также аналогичны тем, что были описаны выше для акций CVS.
        РЕКОМЕНДАЦИИ
        Хотя процент аналитиков с рекомендацией покупать акции WBA немного ниже, чем по CVS (58% против 67%), апсайд WBA даже на 3 процентных пункта выше: +20% до уровня $86/акцию. Разница небольшая, что еще раз доказывает приблизитльно одинаковую оценку ситуации аналитиками для акций данного сегмента.
        ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

        Рынок остается нисходящим. Максимальный потенциал для дальнейшего движения вверх можно установить в диапазоне $76-77/акцию. В этом диапазоне возможно открытие долгосрочных позиций на понижение.
        4
        TJX COS
        ФИНАНСЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ
        ОПИСАНИЕ КОМПАНИИ
        The TJX Companies, Inc. - это сеть недорогих магазинов повседневной и домашней одежды, расположенных как в США, так и в других странах. Корпорация владеет более чем 3860 магазинами низких цен в США, Канаде и Европе, которые предлагают широкий ассортимент фирменных и дизайнерских товаров. Ее сети магазинов
        T.J. Maxx и Marshalls являются лидерами сегмента недорогих магазинов в США.

            ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ
            СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
            Акции TJX торгуются с достаточно большими дисконтами и к своим аналогам (10-15%), и к историческим показателям за последние два года (8-9%). Это указывает на потенциал роста акций в следующем году после фактически бокового движения в 2017 году, особенно если оправдается ожидание ускорения темпов роста финансовых показателей, начиная с текущего квартала.
              РЕКОМЕНДАЦИИ
              Акции TJX характеризуются вторым наибольшим процентом аналитиков, уверенных в потенциале роста акций в ближайшие 12 месяцев, среди всех акций, вошедших в наш отчет (после акций AMZN). Доля таких аналитиков составляет 87%, в то время как остальные придерживаются нейтральной стратегии. Апсайд акций TJX на текущий момент составляет 10% до уровня $82/акцию.
              ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
              Цена долгое время находится в консолидации в диапазоне $65-78/акцию. Формирование долгосрочной длинной позиции стоит осуществлять в диапазоне $65-66/акцию, в районе нижней границы диапазона.
              5
              BIG LOTS
              ФИНАНСЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ
              ОПИСАНИЕ КОМПАНИИ
              Big Lots, Inc. — сеть магазинов товаров по сниженным ценам, работающая по всей территории США. В магазинах корпорации предлагаются расходные материалы, сезонные товары, мебель, домашняя утварь, игрушки и подарки.

                        ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ
                        СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
                        Акции BIG торгуются с дисконтами к аналогам по всем мультипликаторам, от 2% по EV/S до 8% по P/E. При этом и в абсолютном выражении мультипликаторы BIG значительно ниже, чем у акций конкурентов, к которым относятся FIVE, DLTR и DG. Такая ситуация сохраняется последние два года и связана прежде всего с тем, что выручка компании не показывает роста в отличие от конкурентов. По сравнению со средними значениями мультипликаторов BIG за последние два года, P/E на данный момент ниже на 2%, но в то же время EV/EBITDA выше на 7%, а EV/Sales выше на 12%.
                        РЕКОМЕНДАЦИИ
                        Аналитики смотрят на акции BIG на ближайший год с оптимизмом. Всего треть из них придерживаются нейтральной позиции, а все остальные рекомендуют покупать на признаках возобновления роста выручки и небольшого улучшения рентабельности. Потенциал роста в следующие 12 месяцев составляет 13% согласно консенсус-мнению аналитиков.
                        ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
                        Цена располагается в диапазоне $49-59/акцию. После неудачной попытки прорыва вверх и ускорения ожидаем возврат в район отметки $49-50/акцию. В данном районе стоит присмотреться к формированию долгосрочных длинных позиций.
                        6
                        BEST BUY CO
                        ФИНАНСЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ
                        ОПИСАНИЕ
                        Best Buy Co., Inc. ведет розничную торговлю бытовой электроникой, аудио- и видеотехникой для дома, товарами для домашнего офиса, видеоиграми, бытовой техникой и сопутствующими услугами через розничные магазины и собственный интернет-магазин. Фактически, это последняя подобная крупная сеть магазинов, выжившая под натиском Amazon.

                        ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ
                        СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
                        Акции BBY торгуются с огромными премиями к своим средним значениям мультипликаторов за последние два года: 28% по P/E, 41% по EV/EBITDA и 48% по EV/S. По сравнению с аналогами ситуация не такая тревожная, тем более если учитывать, что в США таковых практически не осталось (поэтому Bloomberg сравнивает акции BBY с зарубежными аналогами). Но тем не менее, только по P/E акции выглядят не сильно дорогими (дисконт 6%), а по остальным мультипликаторам премия составляет от 13% до 27%. Это может быть сигналом того, что акции BBY оторвались от фундаментальных характеристик компании и зашли в зону перекупленности.
                        РЕКОМЕНДАЦИИ
                        Похожего мнения придерживаются и аналитики – согласно их консенсус-мнению, акции BBY имеют потенциал падения 8% в следующие 12 месяцев. При этом 28% из них сохраняют рекомендацию покупать, а 64% придерживаются нейтральной стратегии.
                        ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
                        Акция выглядит сильной по графику. Цена прорвала многолетний максимум в районе $60/акцию. В случае возврата в зону $60-62/акцию стоит рассматривать возможности для формирования долгосрочных длинных позиций.
                        7
                        KOHL'S CORP
                        ФИНАНСЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ
                        ОПИСАНИЕ КОМПАНИИ
                        Kohl's Corporation управляет сетью универмагов, реализующих продукцию для всей семьи. Магазины корпорации продают одежду, обувь и аксессуары для женщин, мужчин и детей, постельное белье (включая простыни и подушки) и товары для дома, ориентированные на покупателей со средним доходом. Kohl's также предлагает товары в Интернет и магазинные кредитные карты.

                        ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ
                        СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
                        Мультипликаторы акций KSS показывают премии как к своим ближайшим аналогам, так и к своим историческим уровням, причем во втором случае премии существенно выше: 11-29% против 2-14%. Причем следует отметить, что KSS – единственные акции из четверки операторов универмагов, которые ухудшили соотношение мультипликаторов к аналогам по сравнению со средними дисконтами/премиями за последние два года. Это означает, что акции KSS показывали лучшую динамику среди указанной группы в текущем году, но при этом не означает, что в ближайшем будущем ситуация должна развернуться.
                        РЕКИМЕНДАЦИИ
                        Акции KSS характеризуются самым большим потенциалом падения в следующие 12 месяцев среди аналогов, если исходить из консенсус-мнения аналитиков. Он составляет 14% до уровня $44/акцию. При этом больше половины аналитиков придерживаются нейтральной стратегии, 30% рекомендуют покупать, а 17% - продавать акции KSS.
                        ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
                        Акция сделала решительный шаг к развороту долгосрочной нисходящей тенденции. Прорыв уровня $47.5/акцию открывает путь для восстановления в район $60/акцию. Тем не менее, стоит дождаться перспектив для входа в рынок после локальных коррекций.
                        8
                        MACY'S
                        ФИНАНСЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ
                        ОПИСАНИЕ КОМПАНИИ
                        Macy's, Inc. владеет и управляет сетью универсальных магазинов в США. Корпорация также управляет дочерними компаниями, занимающимися адресной рассылкой каталогов и электронной торговлей. Розничные магазины Macy's реализуют широкий ассортимент товаров, в том числе мужскую, женскую и детскую одежду и аксессуары.

                        ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ
                        СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
                        Акции М торгуются с дисконтом к аналогам по всем мультипликаторам, что неудивительно, учитывая просадку цены в текущем году более чем на 20%. Наибольший дисконт к аналогам по мультипликатору P/E: сейчас он на 14 п.п. выше, чем в среднем за последние два года. Тем не менее, в абсолютном измерении текущие мультипликаторы прибыли более или менее соответствуют своим историческим значениям.
                        РЕКОМЕНДАЦИИ
                        Больше половины аналитиков придерживаются нейтральной стратегии, 25% рекомендуют покупать, а 8% - продавать акции M. Но несмотря на преобладание рекомендаций покупать над рекомендациями продавать, апсайд на следующие 12 месяцев отрицательный на уровне 2%, даже несмотря на то, что акции М испытали в текущем году падение более чем на 20%.
                        ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
                        После прорыва сопротивления цена формирует предпосылки для ускорения вверх. Вход в районе $25/акцию, цель находится в районе $45/акцию.
                        9
                        NORDSTROM
                        ФИНАНСЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ
                        ОПИСАНИЕ КОМПАНИИ
                        Nordstrom, Inc. — торговая компания, реализующая одежду, обувь и аксессуары для мужчин, женщин и детей. Корпорация работает через розничные каналы, универмаги, бутики, каталоги и интернет. Дочернее предприятие компании предлагает кредитные и дебетовые карты.

                        ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ
                        СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
                        Акции JWN торгуются с большим дисконтом к аналогам по мультипликатору P/E (более 20%), но по остальным мультипликаторам дисконт не превышает 5%. Тем не менее, в абсолютном выражении P/E на уровне 16× является одним из самых высоких среди аналогов, что обусловлено лучшими финансовыми показателями компании. По сравнению с историческими показателями мультипликаторов за последние два года, акции JWN показывают более или менее справедливую оценку.
                          РЕКОМЕНДАЦИИ
                          Большинство аналитиков (63%) придерживаются нейтральной стратегии, а количество рекомендаций покупать и продавать совпадает – по пять. При этом потенциал падения в следующие 12 месяцев согласно консенсус-мнению аналитиков составляет 5%. Как и у других акций операторов универмагов, это говорит о потенциальной краткосрочной коррекции JWN после внушительного ралли последнего месяца.
                          ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
                          Цена больше года находится в боковом диапазоне $40-50/акцию. До момента выхода за пределы указанных границ говорить о перспективах преждевременно.
                          10
                          J. C. PENNEY CO
                          ФИНАНСЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ
                          ОПИСАНИЕ КОМПАНИИ
                          J. C. Penney Company, Inc. предоставляет товары и услуги потребителям через универмаги, отделы каталогов и Интернет. Основной ассортимент J. C. Penney – семейная одежда, ювелирные изделия, обувь, аксессуары и домашняя мебель.

                          ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ
                          СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
                          Акции JCP торгуются с большими дисконтами к аналогам, превышающими 10%, что связанно с их более сильной коррекцией по сравнению с другими представителями сегмента универмагов. Тем не менее, в абсолютном выражении JCP традиционно торгуются с наивысшим P/E выше 20× из-за очень низкой прибыли компании. Ситуация усугубляется падающей выручкой, что приводит к постепенному росту мультипликатора EV/S, хотя он по-прежнему один из самых низких среди аналогов.
                          РЕКОМЕНДАЦИИ
                          Акции JCP – единственные среди представителей операторов универмагов, которые имеют потенциал роста согласно консенсус-мнению аналитиков. Тем не менее, если исходить из фундаментальных характеристик, то заслуга апсайда скорее не в бизнесе компании, а в том, что акции совершили стремительное падение и аналитики не успевают менять свои целевые цены. Лишь двое из них рекомендуют покупать акции JCP и один – продавать, а большинство (86%) сохраняют нейтральную позицию.
                          ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
                          Цена находится под резким негативным давлением. Предпосылки для разворота сформированы, тем не менее, к покупке акций стоит подходить крайне аккуратно. Зону для постановки ограничения убытков определить очень сложно.
                          В этой статье мы рассказали, какие акции иностранных компаний в ритейл сегменте стоит купить, а какие стоит срочно продать по мнению аналитиков АРТ КАПИТАЛ.

                          Следите за нашими инвестиционными идеями и портфелями, чтобы всегда быть в курсе происходящего.
                          Узнавайте о новых статьях, мероприятиях и промо акциях