28 августа 2019
Аргентинское танго
На главной сцене - акции SUPV
Николай Григорьев
Аналитик АРТ КАПИТАЛ
grigoryev@artcapital.ua
Аргентинское танго
На главной сцене - акции SUPV
На графике ниже - динамика аргентинского фондового рынка и курс национальной валюты. Оба этих инструмента показали рекорды в этом месяце: фондовый индекс просел на 50% впервые с 1950 года во всем мире, а песо обновил рекорды по девальвации. Подобные кружева отнюдь не случайны.
Аргентина стоит перед важным решением на президентских выборах этого года: оставаться на нынешнем благоприятном для рынка пути или изменить курс на 180 градусов.

Аргентинцы будут выбирать между президентом Маурисио Макри и его главным оппонентом Альберто Фернандесом. 60-летний Макри восстановил авторитет в Аргентине и заслужил поддержку международного сообщества, в том числе президента США Дональда Трампа и Международного валютного фонда. Однако он не выполнил большинство своих экономических обещаний, и уровень безработицы в Аргентине измеряется двузначными числами, а инфляция превышает 50%.
Чтобы выиграть выборы в Аргентине в первом туре, ведущий кандидат должен получить либо 45% голосов, либо 40% с более чем 10% отрывом от ближайшего кандидата. Если ни один из кандидатов не достигает этих порогов, между двумя лидерами гонки проводится повторное голосование.

Аргентина медленно восстанавливается после разрушительного спада, который привел к росту инфляции и безработицы на фоне девальвации песо. Совокупность факторов - историческая засуха, ошибки в политике и кризис на финансовых рынках, втянули страну во второй спад во время президентства Макри.

Оппонент действующего президента, Альберто Фернандес, возрождает опасения о возвращении популизма в Аргентину. Второй номер в его команде, бывший президент Кристина Фернандес де Киршнер, которая руководила с 2007 по 2015 годы, отметилась протекционистской политикой. Валютный кризис, когда песо потерял более половины своей стоимости, значительно подорвал политическое положение Макри, что позволило Фернандесу опередить его на предварительных выборах 11 августа.

На главных выборах в октябре все внимание будет приковано к избирателям в Буэнос-Айресе. Провинция Буэнос-Айрес является самым густонаселенным районом страны с 37% избирателей, и считается ключевым полем битвы в гонке.
Макри – прорыночный президент, проводящий непопулярные экономические реформы, которые тем не менее направлены на долгосрочную стабилизацию экономики. Реакция финансовых рынков на его поражение красноречива.

Сейчас главный вопрос: увидит ли Международный валютный фонд перспективу в дальнейшем кредитовании страны? Речь идет о сумме в 56 млрд. долларов. В эти дни в Буэнос-Айрес прилетела техническая комиссия, которая проводит проверки с целью принятия дальнейшего решение. Лидер предвыборной гонки Фернандес раскритиковал помощь МВФ, утверждая, что «кредиты МВФ уходят лишь на то, чтобы вывести капитал из страны».

Подобные заявления еще больше удешевили песо, а фондовый рынок страны просел на очередные 10%. На фоне таких распродаж просели акции, которые теперь стоят ниже балансовой стоимости. Об одной из таких акций и пойдет речь ниже.
Supervielle – региональный аргентинский банк, ориентированный на предоставление банковских услуг широкому кругу частных лиц, а так же предпринимательству. Как и в других банках страны, показатели деятельности Supervielle прямо зависят от макростабилизации.

Почему на фоне девальвации песо просел финансовый сектор? Ожидается, что более высокие резервные требования снизят рентабельность банка, в то время как качество активов может вызвать вопросы на фоне экономического спада.

В случае с SUPV более пристально стоит следить за двумя сегментами: потребительское кредитование (около 11% от общего объема кредитов) и кредиты малому и среднему бизнесу (около 40% от общего объема). Оба сегмента имеют тенденцию к снижению во время спадов. Положительным моментом является то, что около 25% кредитного портфеля SUPV предоставляется пожилым людям, что является более устойчивым сегментом благодаря государственной защите в этой категории.
В 2019 году увеличивается оценка текущих доходов на 20%, до 4670 млн. песо. Это подразумевает рост на 77% г/г и рентабельность капитала в 24%. Увеличение в основном отражает рост прибыли во втором квартале 2019 (на 38% выше рыночных ожиданий), а также рост инфляции и процентных ставок в стране. После недавней распродажи, ценные бумаги Supervielle теперь котируются по 3,2x по P/E и 0,8x P/BV, что делает акции сильно недооцененными.
Мы ожидаем, что ситуация в аргентинском секторе разрешится не раньше, чем пройдут итоговые выборы, но стоит отметить две важных детали: это то, что не было произведено дополнительной эмиссии денег, а значит, резкое падение песо не подкреплено большей денежной массой, и второе – что будет, если Макри всё же победит? Модель оценки кредитоспособности актива и потенциала дефолта от Bloomberg оценивает вероятность дефолта для акций SUPV в 0.73%, что делает инвестиции в акции SUPV довольно рисковыми, но и довольно прибыльными при благоприятном исходе событий.
Мы полагаем, что акции SUPV на текущий момент являются сильно недооцененными, однако и большого роста до итогов голосования ждать не стоит; тем не менее, в действующих реалиях справедливым ценовым диапазоном для акций SUPV будет $3-4$ за акцию.
Также читайте
Подборки статей, инвестиционных портфелей от АРТ КАПИТАЛ

Узнавайте о новых статьях, мероприятиях и промо акциях