18 ноября 2019
HP отклонил предложение Xerox о слиянии
Мы расскажем, как монетизировать эту информацию
Николай Григорьев
Аналитик АРТ КАПИТАЛ
grigoryev@artcapital.ua
HP отклонил предложение Xerox о слиянии
Мы расскажем, как монетизировать эту информацию
Индустрия продаж компьютерных машин и офисной техники переживает не лучшие времена: далеко позади остался тот период, когда изготовление и продажа компьютеров казались технологиями 22 века, а иметь полный набор офисной техники: принтер, сканер, копировальный аппарат - казалось верхом роскоши и престижа.

Сегодня в самом рядовом офисе без труда можно найти принтер или компьютер компании Hewlett-Packard или копировальный аппарат фирмы Xerox. Они есть буквально у всех. А на языке профессионалов эта фраза звучит, как "перенасыщение рынка".

Спрос на офисную технику падает из года в год, следовательно, падают и продажи. После ряда неудачных кварталов в главном офисе Xerox (интересно, у них тоже родные "ксероксы"?) призадумались, как бы им и вовсе не уйти ко дну такими темпами, и как не огорчить акционеров, дабы те не увели свой капитал и не ускорили гибель компании. Одними "ксероксами" сыт не будешь, единогласно решил менеджмент компании. Окинув тоскливым взглядом пока еще престижный главный офис, команда менеджеров поняла что дело не только в "ксероксах", в смысле копировальных машин: у их "коллег по цеху", те, кто продает офисное "железо", наверняка должны быть те же структурные проблемы.

И точно: в Hewlett-Packard тоже наблюдается череда провальных кварталов, акции падают, что вовсе не радует акционеров, но тоскливым взглядом менеджеры пока офис не окидывают: все-таки HP будет по-мощнее Xerox`a. Но, безусловно, спасать ситуацию надо.

И вот, сложив два и два, менеджмент Xerox отправил коллегам в HP предложение о слиянии. Ведь это такая замечательная идея: из двух плавно идущих ко дну фрегатов сделать один, мощный флагман, которому нипочем бури и темные времена на рынке. Первоначальное предложение включало в себя следующие условия:

За каждую акцию $HPQ Xerox предлагал 17 долларов наличными + примерно 0.21 акции $XRX - всего на $33.5 млрд. При этом владение новым флагманом было бы в пропорциях 52 на 48 в пользу Xerox.

Прежде чем узнать реакцию менеджмента HP (хотя мы бессовестно дали спойлер в названии), мы покажем ключевые фин. показатели обеих компаний. Сперва HP:
Ничего не выделяем, смотрим по всем показателям. Текущая рыночная стоимость - 29.9 млрд, то есть Xerox предлагает всего на 12% дороже;

Объём долга - 5 млрд, практически соизмеримо наличным средствам;

Выручка падает минимальными темпами - меньше 1% в год;

Чистый денежный поток - выше 3 млрд в следующем году.

По всему - видно замедление, остановку роста, но ситуация не выглядит катастрофической: на рынке не так уж и много компаний (особенно сектора Technology), которые способные генерировать устойчивый денежный поток.


Теперь смотрим Xerox:
Рыночная капитализация - 8.5 млрд. (а хотят купить HPQ за 33.5, ха-ха);

Уровень долга - те же 5 млрд, хотя наличности - в 5 раз меньше(!!)

Выручка падает огромными темпами - по 4% в год (!!!)

Свободного денежного потока - 1 млрд. в год (!!!!)

Здесь - явное падение, ситуацию нужно спасать, поэтому менеджмент Xerox активно ищет варианты, и союз с HP для них - отличная возможность исправить ситуацию.

Но вот проблема - НР такие условия не подходят. НР выглядит на порядок сильнее, несмотря на те же структурные проблемы. Абсолютно логично и здраво, что НР послал куда подальше отклонил предложение Xerox, но решил не огорчать товарищей по несчастью, оставить открытым окно возможностей с формулировкой "готовы рассмотреть дальнейшие предложения, не отрицаем обоюдную выгоду от слияния".


Ну а теперь - как монетизировать эту информацию. Очевидно, что Xerox не бросит идею договориться о слиянии, да и в НР явно не прочь - вопрос только в цене. А вот откуда Xerox собирается "изыскать резервов" - непонятно. Мы видим, что у компании уже взятых долгов на 5 млрд. Всего наличных средств за НР придется выложить $17 на акцию х 1`481.9 млрд акций = $25`1923 млрд. Минимум.

Какую-то часть этих средств покроет продажа японской Fujifilm. Но за свою долю в японской компании Xerox получила всего $2.3 млрд. Найти оставшуюся сумму можно на рынке: рынке акций или корпоративных облигаций.

Корпоративные облигации - это проще говоря, взять кредит под честное слово ценные бумаги. Кредитный рейтинг компании Xerox - BB+: "рискованные обязательства с чертами спекулятивных". То есть занять денег Xerox`у захотят только инвесторы, готовые рискнуть. Кроме того, платить по корпоративным облигациям придется дорого, а с денежным потом у компании не ахти как хорошо.

Занять деньги можно и на рынке акций - проще говоря, напечатать еще акций, и продать их рынку. Это все равно придется сделать, ведь частично сделка и планировалась финансироваться за счёт акций. Но только тогда акций придется печатать в разы больше, а это уничтожит ценность уже имеющихся акций. Вряд ли акционеры будут рады.

В сухом остатке мы имеем Xerox, который находится в цугцванге. Слияние с НР принесет долгосрочную ценность компании, однако в локальной перспективе акции $XRX выглядят как перспективная short идея. Мы рекомендуем продавать акции $XRX с целевой ценой $30, потенциал - 23%

Также читайте
Подборки статей, инвестиционных портфелей от АРТ КАПИТАЛ

Узнавайте о новых статьях, мероприятиях и промо акциях