31 января 2020
Инвестиционная идея: Alexion Pharmaceuticals
Одна из самых недооцененных акций фармсектора
Николай Григорьев
Аналитик АРТ КАПИТАЛ
grigoryev@artcapital.ua
Инвестиционная идея: Alexion Pharmaceuticals
Одна из самых недооцененных акций фармсектора
Лучшим хеджированием рисков, связанных с распространением эпидемии коронавируса, и связанных с этим проблем финансовых рынков, является диверсификация. Диверсификация с акциями сектора здравоохранения - плюс вдвойне. Где бы найти такие инвестиции?

Акции Alexion Pharmaceuticals $ALXN решают эту задачу. Крупная биотехнологическая компания, которая имеет устойчивые продажи, денежный поток, завершила поглощение фармкомпании Achillion, чем увеличила собственную внутреннюю стоимость - и при этом остается крайне недооцененной.

Alexion разрабатывает препараты, которые подавляют функции иммунной системы, с целью лечения редких гематологических, нефрологических, неврологических и метаболических нарушений. Главный препарат, моноклональное антитело Soliris, лечит два редких генетических заболевания крови: пароксизмальную ночную гемоглобинурию (ПНГ) и атипичный гемолитический уремический синдром (aHUS). Soliris был также одобрен в Европе, Японии и США для лечения редкой рефрактерной генерализованной миастении (gMG) у взрослых. (об этом лучше расскажет Википедия: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%AD%D0%BA%D1%83%D0%BB%D0%B8%D0%B7%D1%83%D0%BC%D0%B0%D0%B1)

Другие препараты включают фермент-заместительную терапию Strensiq, первое одобренное лечение гипофосфатазии у детей, и Kanuma, лечение дефицита лизосомальной кислой липазы. Международные продажи составляют почти половину доходов Alexion.

Soliris одобрен для лечения ПНГ в США, Европе, Японии и других рынках; он одобрен для лечения рефрактерной ГМГ в Японии.
США являются единственным крупнейшим рынком Alexion, на который приходится почти половина общего объема продаж. На Европу и Азию приходится около 25% и 10% продаж соответственно.
Soliris, на долю которого порядка 70% доходов Alexion, был первым средством лечения ПНГ, редкого заболевания, при котором смерть эритроцитов может привести к таким состояниям, как свертывание крови и повреждение органов. Soliris был назван самым дорогим лекарством в мире, терапия обходится около полумиллиона долларов в год.
У Alexion также есть линейка продуктов клинической стадии, предназначенных для лечения редких аутоиммунных заболеваний, почечной и другой недостаточности органов, а также нарушений обмена веществ. В конце 2018 года ведущий кандидат Ultromiris получил раннее одобрение США на лечение ПНГ. Ожидается, что Ultromiris станет более дешевым, и более эффективным аналогом Soliris.

Расположенная в Бостоне компания Alexion управляет производством биофармацевтических препаратов в Грузии, научно-исследовательскими центрами в США (штат Массачусетс и Коннектикут), сетями поставок и качеством в Дублине, а также офисами продаж в Швейцарии. Международная штаб-квартира компании находится в Цюрихе.
Alexion продает свою продукцию через специализированные отделы прямых продаж, которые нацелены на клиентов, включая больницы, врачей, аптеки и другие медицинские учреждения. Компания также продает дистрибьюторам, группам закупок в больницах и правительственным учреждениям.
В дополнение к использованию собственного отдела продаж, Alexion продает свои продукты в сотрудничестве с партнерами.

В последние годы Alexion реструктурировала свою деятельность, в том числе сократила более 20% рабочей силы, переместила свою штаб-квартиру из Нью-Хейвена, Коннектикут, в Бостон, и смеситила акцент с ультра-редких заболеваний на просто редкие. Компания закрыла помещения и офисы, в том числе завод по производству в Род-Айленде. Кроме того, Alexionотменил ряд соглашений о развитии партнерства. Эти шаги направлены на восстановление продуктовой линейки фирмы, поскольку компания готовится к тому, что Soliris - основной источник дохода - потеряет патентную защиту.

С этой целью Alexion ориентируется на своего основного кандидата, Ultomiris, одновременно сокращая свои инвестиции в другие разработки. Alexion планирует перевести большинство своих пациентов с терапии Soliris на новый продукт, который должен помочь защитить его позиции на рынке.

Поскольку Alexion фокусируется на лечении редких заболеваний, он борется за создание широкой базы препаратов и пациентов. Таким образом, компания стремится к росту за счет приобретений, лицензионных сделок и партнерских отношений, чтобы еще больше разнообразить свою линию лечения редких заболеваний. В 2018 и 2019 годах фирма приобрела шведскую фирму Wilson Therapeutics и базирующуюся в Бостоне биотехнологическую компанию Syntimmune. В 2020 году была закрыта сделка о поглощении Achillion Pharmaceuticals.

Стоит сказать, что компания может себе это позволить: с годовым доходом почти в 5 млрд. долларов, валовая прибыль составляет 92% -почти 4.6 млрд. долларов. Чистая прибыль - 2 миллиарда в этом году.
Перспективы роста так же весьма недурственные: темпы роста выручки опережают прибыль, что говорит о расширении доли рынка препаратов компании, темпы роста сохраняются устойчивыми двузначными числами:
Вообще по маржинальности, компания $ALXN - одна из наиболее ярких в индексе S&P 500:
При этом - акции $ALXN сейчас котируются с очень большим дисконтом относительно собственных показателей. Оправданием этому может служить агрессивная деятельность компании на рынке слияний и поглощения: за два года компания "проглотила" 3 компании, общие издержки составили более 2.5 млрд. долларов.
Очевидно, что дисконт в акциях сопровождается падением - на графике акции $ALXN выглядят весьма слабо, однако учитывая мощный фундаментальный фон, это должно скорее радовать: есть возможность войти по действительно хорошим ценам.

Исходя из пересечений каналов, оптимальная точка входа - $96 за акцию, откуда открывается потенциал минимум 20%, однако мы рекомендуем рассматривать инвестиции в ценные бумаги $ALXN в долгосрочной перспективе, поскольку компания имеет большую внутреннюю стоимость, которая однажды отплатит сторицей.

Как говаривал Баффет: купить замечательную компанию по неплохим ценам:
После релиза свежей отчетности, аналитики преимущественно остались довольны результатами, и сохранили рекомендации на покупку.

Главным риском остается скорость смещения Soliris к Ultomiris. При ПНГ, когда пациенты переходят от Soliris к Ultomiris, перед дозировкой Q8W (поддерживающей) вводится однократная нагрузочная доза, при этом поддерживающая доза оценивается с дисконтом ~ 10% к Soliris. Таким образом, по мере того, как новые пациенты переходят на Ultomiris, ALXN оценивает разницу в + 10% годовых затрат на одного пациента по сравнению с Soliris, что, вероятно, способствует сильным продажам в 4-м квартале, наряду с ростом в Японии (170 млн., + 89% в квартальном сопоставлении). Так же постепенное увеличение числа новых пациентов, общее количество которых, вероятно, выровняется в 2020 году - при условии более стабильного прогноза.

Soliris пока остается основной "дойной коровой" для Alexion, и компании нужно скорее диверсифицировать свою зависимость от главного препарата, поскольку в ином случае, волатильность роста прибыли увеличится, что негативно отразится на курсе акций.

Тем не менее, мы уверены в долгосрочной перспективе акций $ALXN, и рекомендуем их к покупке на долгий срок с целью $135, основанной на текущем значении мультипликатора 6.5x EV/EBITDA, при ставке дисконтирования 35% от текущей цены акций $ALXN в $100.
Также читайте
Подборки статей, инвестиционных портфелей от АРТ КАПИТАЛ

Узнавайте о новых статьях, мероприятиях и промо акциях