16 марта 2020
Куда делась ликвидность?
И почему проблемы с ликвидностью таки стали причиной нового кризиса
Николай Григорьев
Аналитик АРТ КАПИТАЛ
grigoryev@artcapital.ua
Куда делась ликвидность?
И почему проблемы с ликвидностью таки стали причиной нового кризиса
В конце октября мы опубликовали статью, посвященную инфляции и количественному смягчению, где рассуждали о том, почему снижение ставки - это плохо для роста рынков, а стратегия количественного смягчения - не дает должного эффекта.

Количественное смягчение - это способ увеличения денежной массы путем выпуска денег центральным банком и скупкой на них финансовых активов. Таким образом, сильно увеличивается баланс центробанка, в экономику поступают свежие деньги, процентная ставка снижается, что делает пассивные инвестиции невыгодными, и таким образом перенаправляется капитал в реальный сектор экономики. В идеале. На самом деле, количественное смягчение стало бомбой замедленного действия, и не только не дает нужных результатов (не удается достичь инфляционных ожиданий), но и создает зависимость от постоянных денежных вливаний.

Количественное смягчение приучило финансовые рынки гасить любую панику новыми вливаниями денег, чем вызывался синтетический рост, когда активы (акции) росли не из-за своей привлекательности, а из-за изменений конъюнктуры финансовой системы.

В предыдущей статье мы писали, что смена цикла процентных ставок от роста к снижению приводит в итоге к падению фондового рынка, так к примеру было в 2008 году:
Когда есть необходимость снижать процентную ставку, это говорит о замедлении экономики, ослабевании возможностей потребителей, снижении активности производителей - понижение ставки в этом случае играет ключевую роль, однако в итоге завершение экономического цикла становится сильнее.

Так произошло и на этот раз: несмотря на снижение ставки, рынки резко обвалились:
В воскресенье стало известно, что ФРС снижает ставку до 0-0.25%, сразу на 1% - и тем не менее, рынки открываются падением почти на 10%. Почему стимуляция не работает?

Снижение ставки в первую очередь стимулирует потребителя, и эффективна, когда экономика плавно снижается - чего нельзя сказать про текущую ситуацию, когда из-за вируса существенно нарушились цепочки поставок многих отраслей, что и привело к такому падению: индекс упал рекордными темпами на 27%.
Обратите внимание на количество объема внизу графика: индекс S&P 500, самый популярный биржевой индекс в мире, никогда не испытывал проблем с ликвидностью (всегда можно было продать или купить). Ликвидности и правда было много, с тем как часто делались впрыски новых денег - но где же они теперь, когда это так нужно? Почему индекс в день проходит по 200-300 пунктов (по 7-9%)?

Всё потому, что обилие ликвидности прошедших лет - фикция, мираж, созданный новыми участниками биржевой инфраструктуры: высокочастотными трейдерами, интрадей-розницей, частными трейдерами, торговыми алгоритмами, которые создают много ликвидности внутри дня, но стоит рынкам войти в аномальную фазу - интрадей-розницу закрывает по принуждению брокер, а алгоритмы просто выключаются, и остаются вне рынка. Участники уходят в доллар, предпочитая иметь на балансе чистые наличные, нежели финансовые активы. Это порождает кризис долларовой ликвидности - когда на рынке дефицит свободных долларов (другими словами: желающих за эти самые доллары что-то купить).

Доллары, в свою очередь, можно отдать на депозит или дать в долг (купить облигацию). Чтобы отвадить инвесторов так поступать, регулятор в лице ФРС снижает процентную ставку, делая невозможным пассивный заработок.

Но что же можно купить за доллары в таком случае? Конец февраля 2020 года принес идеальный шторм на рынки, когда каждый сектор оказался в эпицентре хаоса:
Падет рынок акций, нефть, золото, доходность 10-летних казначейских облигаций упала ниже 1% (про крипто мы даже не упоминаем - там все совсем плохо) - попросту, нет такой гавани, куда можно было бы условную прибыль с фондового рынка перенести.

Подобные ситуации потому и называются идеальным штормом, поскольку от него негде укрыться - только уходить в доллар.

В совокупности это и порождает кризис долларовой ликвидности, который лучше всего иллюстрирует график соотношений доходности индекса акций S&P 500 и индекса доллара (отношение доллара к основным резервным валютам) с 19.02.2020 (дня, когда индекс закрылся рекордным значением):

За месяц, индекс акций упал на 26.7%, тогда как доллар - подешевел всего на 2.2%. Регулятор резко снизил ставку, объявил новый раунд количественного смягчения на $700 млрд (500 - на скупку гос. облигаций, 200 - на рынок ипотечных ценных бумаг), но по-прежнему нет желающих выйти из доллара и начать покупать альтернативные активы!

Вот и получается, что ФРС регулярно делает вброс денег в экономику, но не достигает ожидаемого эффекта: вместо того, чтобы деньги направить в реальный сектор, их, попросту говоря, откладывают на черный день в резервы. Вот так и получили кризис ликвидности, когда на истории торговые объемы есть, и обороты рынка в денежном выражении - космические, но когда навис "черный лебедь", почему-то не оказалось большой ликвидной подушки, которая бы поглотила весь объем продавцов.
Также читайте
Подборки статей, инвестиционных портфелей от АРТ КАПИТАЛ

Узнавайте о новых статьях, мероприятиях и промо акциях