20 ноября 2018
PepsiCo: что скрывается за ширмой активного роста?
Сможет ли Pepsi наконец опередить своих извечных конкурентов?
Николай Григорьев
Младший аналитик АРТ КАПИТАЛ
grigoryev@artcapital.ua
PepsiCo: что скрывается за ширмой активного роста?
Сможет ли Pepsi наконец опередить своих извечных конкурентов?
В то время как на рынке практически официально вступили в свои права «медведи», акции Pepsi Co. (NYSE: PEP) демонстрируют отличную динамику. Однако не поздно ли покупать акции производителя легендарного напитка, или же стоит рассмотреть «короткие» позиции, ожидая снижения?
На графике видна расскореляция индекса S&P 500 и акций РЕР: после февральской коррекции, рынок отправился вверх, тогда как Pepsi продолжила снижаться, и наоборот: за последний месяц когда рынок в целом снижается, ценные бумаги РЕР растут, и даже достигают консенсус-цены аналитиков с Wall Street.

Индустрия производителей напитков привлекает инвесторов в связи с последними новостями из Канады: как вы помните, там недавно легализовали производство и дистрибьюцию каннабиса. Мы посвящали одну из статей нашего раздела подробному разбору данной отрасли и потенциальных игроков, среди которых и прямой конкурент Pepsi – Coca-Cola, акции которой так же находятся на подъеме, учитывая потенциальный прирост продаж новых напитков, содержащих марихуану.

Сравнение динамики акций Pepsi и Coca-Cola
Финансовый директор Pepsi в интервью телеканалу CNBC заявил о том, что его компания на текущий момент не имеет никаких планов по внедрению каннабиса в линейку своей продукции, чем вызвал спад цен на 1.4% в начале ноября. Новые игроки, которые занимают длинные позиции по РЕР, делают свои ставки на следующий квартальный отчёт, надеясь увидеть рост продаж и валовой маржи, а так же на то, что руководство таки объявит стратегию внедрения продукции из марихуаны. Сейчас нельзя сказать наверняка, оправдаются ли «ожидания» быков, однако тот факт, что акции находятся около исторических уровней сопротивления, и прибавляя общую рыночную неуверенность, можно рассмотреть акции РЕР, как кандитата на «короткую» позицию.

На текущий момент акции котируются с небольшой премией, что в принципе не типично как для Pepsi, так и для индустрии в целом. Наибольший дисконт (19%) мы видим в соотношении цены к балансовой стоимости, ниже мы покажем, почему это справедливо.

Фундаментально компания так же выглядит недостаточно убедительно. За 9 месяцев мы наблюдаем снижение чистых продаж, и как следствие, снижение операционной маржи. Первый звоночек для «быков», которые ставят на повышение продаж в следующих кварталах.
Операционная прибыль по основным регионам продаж (Северная Америка: первые три строки) остается на том же уровне, однако в суммарном исчислении за 9 месяцев операционная прибыль так же снижается.
Компания определяет рыночные риски, возникающие в результате неблагоприятных изменений, как следующие:

• цены на сырьевые товары, влияющие на стоимость сырья и энергии;

• валютные курсы и валютные ограничения; а

• процентные ставки.

Условные суммы финансовых инструментов, используемые для хеджирования вышеуказанных рисков по состоянию на 8 сентября 2018 года и 30 декабря 2017 года указаны ниже:

Валютный кризис на развивающихся рынках (Турция, Аргентина) заставил увеличить на 300 млн. инвестиции в хеджирование валютных рисков, что непременно скажется на годовой прибыли.

Компания так же оценила справедливую балансовую стоимость за 9 месяцев:

Наибольшую нагрузку составили расходы на сокращение налоговых позиций за предыдущие годы – и именно здесь кроется 19% премия соотношения цены и балансовой стоимости.

Отсюда так же исходит и сокращение чистых денежных потоков, которые уходят на погашение долговой нагрузки.


Так же отметим сегмент бизнеса, на который в Pepsi возлагают большие надежды в контексте драйвера роста на основном рынке: странах Северной Америки. Однако и здесь мы видим даже не замедление темпов роста, а снижение: за девять месяцев продажи и операционная прибыль снизились на 2%.

Напомним, что прямой конкурент Pepsi в лице Coca-Cola чтобы повысить продажи в Северной Америке, решил использовать стратегию внедрения напитков, содержащих каннабис. Это важно, поскольку основная целевая аудитория обоих компаний – молодое поколение, активно следующее современным трендам и приветствующее инновации.
Похоже, что Pepsi действительно нужно действовать радикально, чтобы оправдать ожидания инвесторов по росту продаж. Похоже, что Pepsi не желает дышать в затылок своим прямым конкурентам, и сохранять репутацию своих товаров как «товары-заменители». Компания в 2018 году совершила ряд приобретений, расширяя свое влияние на рынок Израиля, Таиланда, а также рынки Восточной Европы. Но вряд ли это способствует укреплению бренда на рынке Северной Америки.

В свете вышеперечисленного, мы рекомендуем продавать акции РЕР.

Также читайте
Подборки статей, инвестиционных портфелей от АРТ КАПИТАЛ

Узнавайте о новых статьях, мероприятиях и промо акциях