18 июля 2018 г.
PHILIP MORRIS IQOS:
трансформация табачной отрасли
iQOS - альтернативный продукт с пониженным риском для общественного здоровья
ВСТУПЛЕНИЕ
Мы считаем, что табачная отрасль находится в стадии трансформации, на пути к созданию более технологического продукта с повышенной добавочной стоимостью. Устройства для нагревания табака могут заменить сигареты и создать драйвер для роста выручки табачной корпорации. В данном отчете мы поговорим о компании Philip Morris International Inc.

ОПИСАНИЕ КОМПАНИИ
Philip Morris International Inc. через свои дочерние предприятия, филиалы и их лицензиатов занимается производством, продажей, сбытом и поставками широкого ассортимента фирменных сигарет и табачной продукции на рынки за пределами США (внутри страны эти функции отведены другой компании, Altria Group). В портфель корпорации входят как международные, так и местные бренды, основными из них являются Marlboro, L&M, Bond Street, Philip Morris, Chesterfield и Parliament. Рынок Европейского Союза занимает 35% продаж компании, регионы EMEA и Asia-Pasific приблизительно по 25%, а остальная выручка приходится на страны Латинской Америки и Канаду.
Основным продуктом Philip Morris в сфере RRP (Reduced-Risk Products) является технология iQOS. На разработку, маркетинг и коммерциализацию продукта было инвестировано $4,5 млрд. – это 40% всех коммерческих и 75% R&D расходов компании за период 2015-2017 годов.
Между тем, Philip Morris является зрелой и довольно-таки консервативной компанией. В июне 2018-го года, компания повысила дивидендные выплаты на 6,5%, c 1.07 до 1.14 доллара на акцию. Среди своих конкурентов, PM имеет наиболее высокие дивиденды – 5,52% годовых, в то время как: British American Tobacco – 5,25%, Japan Tobacco Inc. – 4,8%, Altria Group – 4,79%. Повышение дивидендных выплат отражает уверенность Совета директоров в будущем росте доходов компании.

Philip Morris не остановились только на разработке iQOS, помимо данного продукта существуют еще другие разработки компании:
  • TEEPS – технология схожая к iQOS, но используется альтернативный источник тепла для получение табачного аромата и никотина с листьев табака. Нагревание происходит с помощью угля. В декабре 2017-года началось маломасштабное тестирование продукта в Доминиканской республике.
  • MESH – в основе технологии нагревания которой применяется металлическая сетка с маленькими отверстиями. Для генерации пара эта сетка нагревает предварительно заполненный герметичный картридж со специальной жидкостью, содержащей никотин и ароматизаторы. В ноябре 2016 года в Великобритании PMI провели тестовый запуск MESH с четырьмя новыми уникальными ароматическими жидкостями. В 2018 году ожидается пилотный запуск MESH версии следующего поколения.
Компания публикует 2Q отчет 19-го июля перед открытием рынка. Эту дату необходимо учитывать при открытии позиций по акциям данной компании. По прогнозам, ожидается EPS -1.23, что на 7,89% больше, чем в 2Q17 и выручка 7,52 млрд, что на 8,8% больше, чем чем в 2Q17.

По данным Блумберг, большинство аналитиков ожидают роста акций компании Philip Morris. Из 22 аналитиков, которые покрывают акции компании, 16 считают (72,7% от общего количества), что PM недооценен, и они рекомендуют ПОКУПАТЬ. Нейтрально настроенных аналитиков – 5 (22,7%) , двое из которых считают, что справедливая цена акций 92 и 100 долларов соответственно. Так же есть один аналитик, который дает рекомендацию ПРОДАВАТЬ. Согласно консенсус-прогнозу аналитиков, средний апсайд по акциям компании Philip Morris составляет 21,4% с таргетом $100,39 за акцию.
    Лидер в секторе. Не стоит забывать, что Philip Morris является лидером табачной отрасли. Во многих странах доля компании составляет от трети до половины рынка.
    PMI – рыночная доля в различных странах
    Высокая рентабельность. Philip Morris продолжает демонстрировать высокую рентабельность, что способствует росту прибыли компании.
    PMI – рентабельность операционной прибыли
    Компания стабильно генерирует прибыль. Несмотря на то, что продажи сигарет ранее показывали отрицательную динамику, компания все так же стабильно демонстрирует весомую прибыль. Это является положительным моментов на этапе трансформации компании, когда возрастают издержки на маркетинг и R&D. Исходя из прогнозов компании, в 2018-м и 2019-м годах ожидается рост чистой прибыли компании.
    Учитывая указанные выше катализаторы, а также приведенные ниже драйверы роста и потенциальные риски, мы считаем, что потенциальный апсайд значительно превышает возможный даунсайд по акциями PMI.

    Ключевые драйверы роста в средне- и долгосрочном периоде:
    • Трансформация табачной отрасли. Фокус компании на разработке и продвижении альтернативных продуктов с потенциалом понижения риска для общественного здоровья (RRP), чтобы в будущем они полностью вытеснили обычные сигареты.
    • 1.1 млрд. потенциальных покупателей. Исходя из подсчетов Всемирной организации здравоохранения, общее количество курящих людей в мире составляет 1,1 млрд. По данным компании, существует тенденция, что ежедневно около 10 тыс курильщиков переходят от обычных сигарет к товарам- заменителям. По оценкам компании на конец 1Q2018, около 5 млн курильщиков перешли с обычных сигарет на iQOS.
    • Повышенная добавленная стоимость. Продукт состоит из держателя, зарядки, устройства для очистки и стиков с табаком. Каждая единица товара создает добавленную стоимость для компании. В 2017-м году, благодаря эффекту от масштаба, компания смогла снизить себестоимость производства iQOS на 15%.
    Основные риски:
    • Регулирование табачной отрасли. В последние годы, на государственных уровнях, происходит активная пропаганда здорового образа жизни, в котором нет места курению. Запрет курения в общественных местах, кафе, ресторанах и других заведениях – факторы, которые имеют весомое влияние на динамику продаж.
    • Ценообразование. Рост акцизов на сигареты – распространенная мера, которую практикуют страны по всему миру в борьбе против курения. В странах ЕС действует минимальная ставка акциза в 90 евро на 1000 штук. Стоит отметить, что уровень акцизов на iQOS в большинстве стран ниже, чем на сигареты.
    • Конкуренция. Рынок табачных изделий характеризуется высоким уровнем конкуренции, где функционируют такие компании как: Japan Tobacco, British American Tobacco, Imperial Tobacco, Altria Group и т.д.
    • F.D.A. Philip Morris совместно с Altria Group подавали заявку на получение разрешения от Управления по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов. Разрешение получено не было. Поэтому реализация iQOS на территории США, в данный момент, запрещена. Следует отметить, что компания не занимается реализацией своей продукции в Соединенных Штатах, поэтому запрет не имеет количественного выражения на деятельность компании.
    Динамика роста рынка iQOS в Японии – один из наиболее важных моментов для компании. Взгляды многих инвесторов прикованы к этим цифрам – как индикатора того, насколько перспективным является новое направление. Расходы на коммерциализацию продукта в Японии с 2015-го по 2017-й год снизилась в два с половиной раза. По состоянию на первый квартал 2018-года, на рынке Японии, iQOS имеет наибольшую долю рынка среди всех стран – 15,8%. На втором месте находится Южная Корея – 7,3%. Выручка от iQOS возросла с $64 млн. в 2014 году до $3.6 млрд. в 2017 году, что является 13% от общей структуры компании. По прогнозам PMI, в 2025 году следует ожидать как минимум 30% iQOS в от всех продаж – это будет в диапазоне $17-19 млрд. выручки, то есть, немногим меньше половины (38-42%) от общей выручки компании.
    Акции Philip Morris (NYSE: PM) торгуются со значительным дисконтом по мультипликатору P/E. Дисконт наблюдается относительно своего собственного исторического мультипликатора – акции торгуются с P/E 15.2х (по состоянию на закрытие 16 июля), что ниже относительно своего среднего значения за два года – 20.1х. Это предполагает дисконт 24%. Исходя из P/E Philip Morris относительно P/E компаний аналогов (-7% по сравнению со средней премией +12%) – дисконт 20%.
    Оценка PMI – исторические мультипликаторы
    Оценка PMI – сравнительные мультипликаторы по аналогам
    По данным Блумберг, большинство аналитиков ожидают роста акций компании Philip Morris. Из 22 аналитиков, которые покрывают акции компании, 16 считают (72,7% от общего количества), что PM недооценен, и они рекомендуют ПОКУПАТЬ. Нейтрально настроенных аналитиков – 5 (22,7%) , двое из которых считают, что справедливая цена акций 92 и 100 долларов соответственно. Так же есть один аналитик, который дает рекомендацию ПРОДАВАТЬ. Согласно консенсус-прогнозу аналитиков, средний апсайд по акциям компании Philip Morris составляет 21,4% с таргетом $100,39 за акцию.

    Мы считаем, что большинство рисков компании уже заложены в текущей цене акций, основные негативные новости отыграны. Опасения относительно FDA разрешения имеют противоречивый характер, поскольку iQOS реализуется в 40 странах по всему миру, включая страны ЕС, Японию, Австралию, Канаду, где также существуют жесткие правила на получение разрешения реализации продукции. Возможно, компания раньше имела несколько завышенные ожидания относительно темпа продаж iQOS, в том числе в Японии. Но оглашенные данные по продажам в отчете за первый квартал этого года откорректировал ожидания инвесторов.

    Цена находится возле нижней границы ценовых уровнях 2012-2016х годов – $75-90. Весомых фундаментальных факторов, которые смогут пробить нижнюю границу этого ценового диапазона, на сегодняшний день не предвидится. Поэтому, мы разделяем положительные ожидания Wall Street относительно дальнейших перспектив компании Philip Morris.
    ИТОГО:
    Мы полностью разделяем оптимизм аналитиков по поводу перспектив компании и роста ее акций, но видим еще больший потенциал, чем консенсус-мнение аналитиков. Поэтому мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Philip Morris International Inc. с апсайдом не менее 20% в ближайшие 12 месяцев, что соответствует цене $100/акцию и выше.
    Также читайте
    Подборки статей, инвестиционных портфелей от АРТ КАПИТАЛ

    Узнавайте о новых статьях, мероприятиях и промо акциях