18 декабря 2018
Starbucks: слишком дорогой кофе
Что сделать с акциями SBUX, чтобы ни в чем себе не отказывать при посещении любимой кофейни
Николай Григорьев
Младший аналитик АРТ КАПИТАЛ
grigoryev@artcapital.ua
Starbucks: слишком дорогой кофе
Что сделать с акциями SBUX, чтобы ни в чем себе не отказывать при посещении любимой кофейни
В прошлый четверг всемирно известная сеть кофеен Starbucks Corp. (NASDAQ: SBUX) заявила, что компания начинает сотрудничество с UberEats для поставок из 3500 своих американских магазинов, и почти в два раза увеличит свои продажи в Китае в течение следующих четырех лет, но прогнозирует, что уровень текущих продаж останется на прежнем уровне. Акции в тот день снизились на 3 процента, однако компания по-прежнему котируется на высоких значениях. В этой статье мы расскажем, почему акции SBUX нужно продавать, и аргументируем, почему.

Несмотря на то, что в Украине бизнес Starbucks пока не представлен, многие из читателей наверняка один раз да бывали в знаменитых кофейнях за рубежом. Особый сервис, богатый выбор разных напитков, невероятный запах кофе витающий в воздухе, учтивый персонал, и конечно же именные кружки – вот первые ассоциации, которые приходят на ум от одного звучания имени Starbucks. Следом же в голове включается «калькулятор» - удовольствие от посещения Starbucks недешевое. Средняя кружка кофе обходится в 4 доллара (более 100 грн в украинской валюте), к которому вам непременно предложат круассан или другой десерт (еще +3-5 дол). Корреспондент американского телеканала CNBC Шон Картер, до недавнего времени большой фанат кофе из Starbucks (на протяжении 4 лет парень ежедневно посещал кофейню), подсчитал, во сколько обходится ему его любимая привычка. Результат оказался ошеломительным – в год Шон оставлял в Starbucks более $2300, которые мог отложить, положить на счёт под процент, и за 4 года солидно приумножить свой капитал. Его гость в эфире, крупный бизнесмен Кевин О'Лэри признал, что никогда не тратит на кофе больше $2.5, считая «бесполезной инвестицией переплачивать за различные латте-мокачино-фраппе и тому подобную ерунду», предпочитая готовить кофе дома собственноручно.

Starbucks изо всех сил пытается завлечь посетителей в свои рестораны, поскольку сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны небольших сетей кофеен, которые предлагают экзотический кофе, а также свежие продукты и выпечку. В попытке противостоять конкуренции, сеть из Сиэтла, которой принадлежит около 14 000 ресторанов в США, модернизирует свои собственные и лицензированные предприятия, улучшая доставку, закрывая магазины Teavana, увольняя рабочих и добавляя новые продукты питания и напитки в свое меню. По словам компании, последняя инициатива по доставке, которая начнется с начала 2019 года, основана на пилотной программе, запущенной в Майами в сентябре.

В прошлом месяце компания заявила, что она сотрудничает с UberEats для доставки кофе и продуктов питания в Токио, что является частью ее плана по увеличению продаж в Японии, одном из ее основных азиатско-тихоокеанских рынков. Starbucks также заявил в четверг, что в течение следующих четырех лет увеличит свою долю в Китае, который является самым быстрорастущим рынком, до 6000 магазинов в 230 городах по сравнению с 3600 магазинами в 150 городах.

Ранее в этом году Starbucks вступили в партнерские отношения с Alibaba Group Holding Ltd по поставкам продуктов питания и кофе в Китай, поскольку она собирается конкурировать с местными сетями кофе.

Большие цены на продукцию Starbucks объясняются вовсе не уникальностью предлагаемых услуг, как позиционирует компания, а необходимостью покрывать издержки на агрессивную экспансию внешних рынков и удерживание позиций на внутреннем. Ниже мы докажем, почему.

Начнем с технического анализа.

Для начала рассмотрим базовый общую ситуацию на рынке акций SBUX – ведь не секрет, что динамика ценных бумаг прямо отражает положение дел в компании. Как видим, акции котируются достаточно высоко, и технически картина явно «бычья», хотя еще полгода назад акции упали к годовому минимуму на фоне смены СЕО. Недавний же скачок вверх обоснован реакцией инвесторов на опубликованный годовой отчёт, материалами которого мы так же воспользуемся. Акции торгуются намного выше 200-дневной средней скользящей, что одновременно и плюс, и минус – плюс заключается в том, что акция пребывает в довольно сильном бычьем тренде и может быть интересна новым игрокам; минус – в случае подтверждения наших доводов относительно Starbucks, скользящая средняя – первый более-менее крепкий уровень поддержки. Сужение канала, так называемый «флаг», сулит скорую развязку в грядущем движении акций.

Следующий график, который мы рассмотрим, это сравнение динамики акций SBUX и основного сырья – фьючерс на кофе. Очевидно, что динамика данных инструментов должна быть обратно пропорциональной – ведь чем дешевле кофе, тем меньше издержек несет компания на продвижение своего бизнеса. Отчасти именно долгосрочное падение цен на кофе позволило Starbucks нарастить прибыль.
Прогноз аналитиков неутешительный для Starbucks – цены на кофе готовятся к развороту, выделяют два фактора: сезонность данного товара (перед посевом нового урожая цены поднимаются вверх) и неблагоприятные погодные условия в Бразилии (основная страна-поставщик). Забегая вперёд, мы скажем что именно из-за этого компания ждёт снижения прибыли в 2019 году.

Третьим графиком, на который стоит обратить внимание, это сравнение акций SBUX и всего сектора потребительских товаров, к которому Starbucks имеет прямое отношение. Примечательны последние два месяца – в то время как индекс начал закругляться и снижаться, опережая компанию, Starbucks отстает и еще отыгрывает рост после публикации годового отчёта, хотя в течение года акции и индекс двигались практически синхронно. Starbucks не является компанией со стратегическим продуктом, чтобы иметь достаточный вес для конкуренции со всем индексом, следовательно, «отрезвление» для ценных бумаг SBUX может наступить очень скоро.
Теперь рассмотрим финансовую составляющую. За последний год компания существенно нарастила объем активов, с 14 до 24 миллиардов (+68%), во многом благодаря увеличению наличных средств и гудвилла. На первый взгляд – очень неплохой результат и хороший сигнал для покупки (чем и аргументировались многие инвесторы). Но в пассивах картина куда более прозаичная. За год компания нарастила 158% обязательств (по сравнению с +68% в активах), срезав коэффициенты ликвидности с 61% (активы $14365.6/пассивы $8908.6) до всего 5% (!) (активы $24156.4/пассивы $22980.6), более чем в два раза увеличив значение долгосрочных обязательств (те самые инвестиции на экспансию внешних рынков).
Активы
Пассивы
Взяв на себя крупные долгосрочные обязательства и увеличив объем пассивов, компания впервые за много лет урезала акционерный капитал. Компания наращивает выплату дивидендов (это плюс), но инвесторы более заинтересованы в будущей доходности своей компании, издержки на достижение которой не лягут непосильной ношей на плечи Starbucks. Прибыль растет, дивидендные выплаты растут, но и долг растёт, в то время как операционная прибыль и темпы роста чистой выручки ПАДАЮТ.

Пассивы
Динамику снижения продаж приводит и сама компания в своей отчётности, сделав выборку по основным регионам. Мало того, темпы роста падают не только на родном рынке США, но и в регионе, который компания определяет, как ключевой (Азия и Китай). Огромные средства компания готовится выделить для стимулирования этого роста, в чем и кроются высокие цены на продукцию, которая объективно не отличается от конкурентов.
Динамика продаж
В 2019 году компания ожидает сокращение прибыли на 21%, а в 2020 году прибыль не выйдет на уровень 2018 – здесь кроется большой скрытый риск, что успех Starbucks в 2018 году может обернуться разовой акцией. Мультипликатор P/E продолжает исправно находиться высоко, тогда как компания манипулирует значением ROE, занижая акционерный капитал. Обратите внимание так же на соотношение цены и денежных потоков (P/CF) – двухкратное увеличение на протяжении следующих двух лет, тогда как в следующем году именно значение денежных потоков, и то, как компания ими управляет, будет ключевой метрикой, за которой будут следить инвесторы. В 2019 году ожидается и незначительное снижение дивидендной доходности.
В сравнительном анализе акции Starbucks котируются с огромной премией относительно балансовой стоимости (не удивительно учитывая приросты активов), а также с небольшой премией относительно прибыли и доналоговой прибыли.
Сравнительная диаграмма
Ещё одним существенным минусом для Starbucks является то, что компания НЕ КОНТРОЛИРУЕТ львиную долю рисков, что приходятся на их сегменты бизнеса – компания прямо об этом заявляет.

В своем заявлении компания приводит основные риски:

• увеличение стоимости недвижимости на определенных внутренних и международных рынках;

• неблагоприятные результаты судебных разбирательств;

• суровая погода или другие природные или техногенные катастрофы, затрагивающие большой рынок или несколько близко расположенных рынков, которые могут временно, но значительно повлиять на наш розничный бизнес на таких рынках;

• трудовые разногласия, разрушения, геополитические события, войны, терроризм (включая нацеленные на Starbucks инциденты), политических нестабильность, бойкоты, рост антиамериканских настроений на определенных рынках, социальные волнения и стихийные бедствия, включая пандемии в области здравоохранения, которые приводят к избеганию общественных мест или ограничений на общественные собрания.

Из плюсов: 6 мая 2018 года Starbucks заключили соглашение о создании Глобального кофейного альянса с компанией Nestlé. 26 августа 2018 года Nestlé лицензировала права на продажу и продажу

и распространять потребительские товары Starbucks и продукты общественного питания по авторизованным каналам. Starbucks получили авансовый платеж в размере около 7 миллиардов долларов в основном из предоплаченных роялти, которые были отражены как обязательства по текущему и долгосрочному отложенному доходу и будут отражаться как прочие доходы по прямолинейному принципу основы в течение предполагаемого экономического срока действия соглашения (тот самый прирост в активах).

Переходя к фискальному 2019 году, Starbucks ожидает продолжения роста «благодаря продуманным долгосрочным инвестициям», которые создают ценность и поощряют акционеров. Эти результаты, как ожидается, будут обусловлены нашими тремя стратегическими приоритетами, которые включают в себя:

• Ускорение роста на наших целевых рынках долгосрочного роста в США и Китае;

• Расширить глобальный охват бренда Starbucks, используя Глобальный кофейный альянс;

• Заострить внимание на увеличении прибыли акционеров.


Сделка с Nestlé поспособствует развитию стратегий компании по выходу на внешние рынки, в первую очередь в Европе, однако риск большой долговой нагрузки, ожидаемое увеличение цен на кофе, общее снижение потребительского сектора на главном рынке (США), риск развития торговый войн между США и Китаем (где Starbucks может столкнуться с большими пошлинами на экспорт), риск проиграть конкуренцию на внутреннем рынке – всё это во многом перевешивает позитивные моменты, которые ждёт компания в 2019 году. В связи с этим мы рекомендуем ПРОДАВАТЬ акции SBUX или покупать на их ценные бумаги опционы PUT с далеким сроком экспирации – 2019 год для сети кофеен обещает быть нелегким.

Также читайте
Подборки статей, инвестиционных портфелей от АРТ КАПИТАЛ

Узнавайте о новых статьях, мероприятиях и промо акциях