В феврале этого года президент Трамп объявил о 25-процентном тарифе на импортную сталь, чтобы «повысить американскую промышленность и устранить недобросовестную торговую практику других стран». Среди многих сторонников министр торговли Уилбур Росс сказал: «Когда вы думаете об общей экономике, это не просто тривиальное увеличение цен на продукцию, это также увеличение занятости и сила экономики в целом». В течение первых нескольких месяцев план президента, похоже, работает. Импорт стали снизился на 34% с апреля по июнь, что вызвало рост занятости. United States Steel (NYSE: X) возобновила строительство объектов в Гранит Сити, штат Иллинойс, на долю которых приходится 800 рабочих мест. Цены на сталь, произведенную в США, выросли на 5-10% во втором квартале, а пошлины увеличили выручку на 15%. Компания также сообщила, что ее вторая квартальная операционная прибыль выросла на 38% и повысила прогноз прибыли на весь год. Ожидается, что прибыль в 2018 году утроится

Однако, из-за объявления тарифов, акции U.S. Steel потеряли почти 30%.

Поскольку целью тарифов является увеличение выручки и улучшение цен для производителей стали в США, мы рассмотрели форвардный доход аналитиков и EPS после объявления тарифа. На первый взгляд, на рис. 4А и рис. 4В приведены разумные доказательства такого ожидания, так как аналитики подняли свои оценки как по будущим доходам US Steel, так и по показателям EPS.

Неудивительно, что цены акций U.S. Steel снизились, а форвардные финансовые результаты были повышены. Похоже, что рынок наложил дополнительную премию за риск устойчивости ожидаемой прибыли в будущем росте. Была введена премия за риск в сфере торговли в ожидании ответных тарифов или эскалации торговой войны.

Для расхождения между фундаментальным анализом и ценой на акции нам необходимо оценить полное воздействие тарифов. Для акционеров и администрации США первый «просчет» заключается в том, что не были учтены ответные тарифы «tit-for-tat», которые почти всегда приходят с введением защитных мер. Учитывая, что тарифы и ответные пошлины применяются как к импортной, так и к экспортной стали, а США исторически импортируют в 3-4 раза больше стали, чем экспортируют, можно оценить общий отрицательный эффект от введения таких мер. С одной стороны, производители стали получили немедленное повышение цен (5% -10%) внутри страны, но их экспорт будет стоить на те же 25%, наложенных другими странами. Поэтому мы могли бы предположить, что чистый эффект будет близок к ничьей.

С другой стороны, производители США должны платить заа импортную сталь на 25% больше, что составляет 75% от общего потребления. Одновременное прямое увеличение затрат и связанное с этим влияние спроса крайне вредно для экономик. Например, завод по производству гвоздей Mid-Continent в Топлар-Блаффе, штат Миссури, недавно уволил 60 из своих 500 рабочих из-за увеличения затрат на сталь. Компания обвиняет 25% -ный импортный тариф. Заказы на гвозди упали на 50% после того, как компания повысила свои цены, чтобы справиться с более высокими расходами на сталь. Компания рискует прекратить производство, если Министерство торговли не предоставит ей исключение от уплаты тарифов. Около 21 000 американских компаний подали заявки на исключение тарифов. По оценкам, тарифы только против Китая могут стоить 134 000 рабочих мест в США, тарифы на сталь и алюминий могут стоить 470 000 рабочих мест, а тарифы на авто и автозапчасти могут стоить 157 000 рабочих мест. В целом, американская торговая палата оценила, что в этой ситуации будет затронуто 2.6 миллиона американских рабочих мест, этот прогноз включает в себя последствия прекращения NAFTA. Будущие тарифы, которые уже были предложены, могут стоить экономике США около 700 000 рабочих мест к следующему лету, согласно Moody's Analytic.

Почему же в таком случае мы рассматриваем эту компанию? Во-первых, U.S. Steel, казалось бы, должна быть первой, кто воспользуется преимуществами тарифов на сталь в США. Мы видим, что компания смогла повысить цены, увеличить объемы поставок, выручку, прибыль и пересмотреть прогноз вверх, оптимизм не разделяют акционеры. По иронии судьбы, все хорошие краткосрочные финансовые новости по стальным тарифам не смогли остановить 30% -ный убыток от стоимости акций в 2018 году.



Становится очевидным, что краткосрочная прибыль U.S. Steel была получена за счет более высоких импортных издержек для остальной части страны. Сталелитейная промышленность США составляет более 520 миллиардов долларов в год в американской экономике, и прямо или косвенно затрагивает почти 2 миллиона американских рабочих мест. Акции U.S. Steel стали недооценены как минимум на 30% от значительно улучшенного фундаментального фона. Мы можем только приписать скидку как результат ценообразования в случае риска развития торговой войны. Хорошей новостью является то, что после устранения риска 30-процентная премия за риск возмещается акционерам.

На выходных прошел саммит Большой Двадцатки, в рамках которого лидеры США и Китая договорились о паузе в повышении тарифов с 2019 года – что дает место для дальнейших переговоров. Безусловно, это позитивный знак как в целом для всего рынка, так и в частности для компаний, которые больше других пострадали от ведения торговой войны.