14 декабря 2018
XPO: необоснованная паника
Sell the rumors, buy the facts
Николай Григорьев
Младший аналитик АРТ КАПИТАЛ
grigoryev@artcapital.ua
XPO: необоснованная паника
Sell the rumors, buy the facts
После падения на 9.6% в среду в ответ на предупреждение о прибыли, акции XPO подешевели еще на 25.4% в четверг, когда инвесторы ринулись продавать после публикации негативного отчета от Spruce Point Capital, специализирующихся на коротких продажах.

Вот несколько основных моментов, вызвавших всеобщую панику:

XPO Logistics несет долговое бремя в размере 4.7 миллиарда долларов. (обратите внимание, что S & P Global Market Intelligence оценивает долговые обязательства всего в 4.1 миллиарда долларов, а компания имеет более 400 миллионов долларов наличными.)

XPO страдает от неспособности генерировать устойчивый свободный денежный поток. (Фактически, отставание FCF составляет 288 миллионов долларов, XPO генерирует положительный свободный денежный поток в течение последних двух лет, и компания только что заверила инвесторов увеличить свободный денежный поток как в этом, так и в следующем году.)

Компания зависит, помимо прочего, от продажи своих активов, чтобы держаться на плаву. (в последний раз XPO регистрировал приток денежных средств от продажи активов в 2016 году.)

И еще одно важное уточнение от Spruce Point: «XPO возглавляет Брэдли Джейкобс, соучредитель United Rentals (URI), который рухнул в результате скандала в области бухгалтерского учета во время его руководства. На основании нашего расследования мы считаем, что в XPO выполняется идентичный сценарий».

Spruce Point, чья стратегия заключается в том, чтобы выпустить сгущающий тучи отчёт, добивается своих целей даже если точность утверждений остается предметом дискуссий. Поэтому инвесторы, которые продают акции, могут угодить прямо в ловушку Spruce Point, которые скупают акции по бросовым ценам после масштабного падения.

Даже если цифры не так плохи, долговая нагрузка XPO велика. И свободный денежный поток в размере 288 миллионов долларов, хотя и положительный, не вполне соответствует чистой прибыли в 535 миллионов долларов, которую, согласно отчетов, они зарабатывает. Добавить сюда предупреждение о прибыли, которое появилось в среду, предвещая более медленный, чем обещанный, рост в этом и следующем году, поводы переживать у инвесторов имеются.

Spruce Point просто подливает масла в огонь, и извлекает из этого выгоду.

XPO Logistics, Inc. (XPO) опубликовал сегодня следующее заявление:

«Сегодняшний отчет компании, занимающейся короткими продажами, намеренно вводит в заблуждение со значительными неточностями и не отражает того, что XPO добилась высоких результатов для своих долгосрочных акционеров. Факты показывают, что заявления Spurce, большинство из которых были ранее размещены и опровергнуты, в основном беспочвенны и являются попыткой собрать воедино несвязанные фрагменты неверной информации, чтобы создать неточное впечатление о компании. Особо следует отметить, что наша практика бухгалтерского учета основана на общепринятых принципах бухгалтерского учета и проверяется независимыми аудиторами. Долгосрочные финансовые перспективы XPO остаются позитивными. Мы будем напрямую общаться с нашими инвесторами и клиентами относительно отчета шорт-селлера Spruce.»

О XPO Logistics

Компания XPO Logistics, Inc. (XPO) входит в десятку крупнейших мировых поставщиков логистических услуг для самых передовых решений в цепочке поставок для самых успешных компаний в мире. Компания работает как высокоинтегрированная сеть людей, технологий и физических активов в 32 странах, с 1529 офисами и более чем 98 000 сотрудников. XPO использует свою сеть, чтобы помочь более 50 000 клиентов наиболее эффективно управлять своими товарами в рамках своих цепочек поставок. Корпоративная штаб-квартира XPO находится в Гринвиче, штат Коннектикут, США, а ее европейская штаб-квартира находится в Лионе, Франция.


Теперь мы детально разберем, что нам делать с этой информацией, и как ее использовать, чтобы заработать, проведем так сказать, своё расследование.
Красноречивой является реакция топ аналитиков с Wall Street – по состоянию на поздний вечер 13 декабря, полностью отсутствуют рекомендации «Продавать», и только 1 аналитик советует «Держать», в то время как 22 аналитики мировых инвестиционных организаций уверены в покупке, с upside 133%.

По всем основным метрикам компания котируется со значительным дисконтом, после такого снижения это неудивительно: 58% дисконт по P/E, 51% по балансовой стоимости, среди компаний-конкурентов ценные бумаги ХРО торгуются дешевле всего, что позволяет ожидать хорошей коррекции и отскока вверх.
Компания держит темп роста выручки, а соотношение цены к денежным потокам (на что били в Spruce Point), имеет тенденцию уменьшаться в пользу прироста денежных потоков (это видно на диаграмме). По всем основным мультипликаторам компания выглядит сейчас очень привлекательно.
Интересный факт: топ 3 по объему держатель акций ХРО – некий фонд Spruce House Investments, созвучный с Spruce Point (шорт продавцы). В его портфеле позиция по ХРО – наибольшая, и занимает практически треть от всего портфолио.
Так же добавим, что год назад в медиа пространстве активно распространялись слухи о возможном поглощении ХРО американскими гигантами The Home Depot и Amazon, каждый из которых имел свои причины и интерес взять под контроль одного из крупнейших операторов логистической связи. Тогда именно Home Depot был близок к подписанию, однако сделку приостановили. Возможно, сейчас гиганты вновь заинтересуются приобретением, используя дисконты, которые образовались в следствие атак коротких продавцов.

Общий объем коротких позиций, открытых сейчас, составляет 6.8 миллионов акций, или 5.39% от общего числа акций, показатель дней до полного покрытия – 3.3 (другими словами, соотношение среднего торгового объема за день и числа коротких позиций).

Безусловно, компания имеет свои изъяны и сейчас переживает нелегкое время, не стоит ожидать, что акции в один миг вернуться обратно, но отскок до отметки 55-60 на волне опровержений и исследований более именитых источников, вполне реален, в связи с чем мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции ХРО.

Также читайте
Подборки статей, инвестиционных портфелей от АРТ КАПИТАЛ

Узнавайте о новых статьях, мероприятиях и промо акциях