Предвестники большого «шухера»
Вячеслав Король
Управляющий активами
ООО "КУА "АРТ-КАПИТАЛ МЕНЕДЖМЕНТ"
Предвестники большого «шухера»
Глядя на нынешнюю формирующуюся фигуру индекса и S&P 500, начинаешь вспоминать вид графика в 2007 году. В результате, раз за разом приходит ощущение: по-моему, мы это уже проходили. И было очень больно, ибо не было опыта, что Штаты могут упасть даже глубже, чем в доткомовский провал.

С предыдущих минимумов 9 лет назад рынок вырос на 180%. Для модельного инвестора, сидящего в фьючерсе или ETF на индекс S&P 500 с «дна» по сегодня, - это 33% в год. И хотя, если брать по приростам к закрытию каждого года по сложному проценту, то это будет меньше, 16,5%. Но это все равно очень много для страны, где по 10-летнему депозиту предлагают 2% годовых. И это доход, полученный в самой надёжной валюте мира.

Подобный по длине рост был перед доткомовским кризисом. Рынок очень сильно растёт эти 9 лет, и даже коррекция первого полугодия текущего года не особо-то сбавила обороты. Даже если взять рост после преодоления исторического сопротивления 1600 в 2013 году, то получим 75% или 11,5% в год по сложному проценту. При таких доходностях на рынке капитальных активов и мизерной доходности трежерис, последние были мало кому интересны. И даже при нынешней их доходности 3% по десятилеткам, при перспективе получение упомянутой выше доходности по акциям, казначейские облигации интересовали бы только самых осторожных инвесторов. Инфляция в Штатах сейчас не маленькая, и получить 1% реального дохода мало кому интересно, если можно получить намного больше.

Но, то, что мы видим сегодня, когда ставка на уровне 3% может подрывать желание рисковать по активам в экономике, которая показывает 4% роста ВВП (при том, что экономика США центр прибыли со всего мира), говорит о том, что нет веры у инвесторов в долгосрочность позитивной тенденции.

Есть разные соображения, от вполне рациональных, до совершенно иррациональных. И не факт, что иррациональные менее важны, чем соображения здравого смысла. Ведь не только Кант говорил, что «Человек – существо иррациональное». Об этом же учат и современные клоны классической теории бихевиоризма. Потому, если вброшенные в информационное пространство иррациональные факторы сидят в головах большинства игроков на рынке, они начинают определять рыночное равновесие.

Из того, что сегодня витает над рынком и давит на него, можно привести следующие идеи:
  • «Слишком долго растём и слишком высоко забрались». Лично мы с этим полностью согласны, и выше описана причина того.
  • «Рынок переоценивает рост лидеров технологического сектора». Действительно, когда РЕ некоторых компаний исчисляется тремя цифрами, то даже заявленные темпы роста продаж и прибыли мало помогают осознать эйфорию рынка. На сегодня РЕ Equinix – 492, Amazon 275, Netflix – 249, Charter Communications – 94.
  • Признаки «пузыря». Даже бумаги с более скромными РЕ, чем с приведенными выше, существенно переоценены в среднем по отношению к ожидаемым темпам роста в 1,5-2 раза. Очень немного компаний просто «в цене». В такой ситуации, даже при прекрасных перспективах экономического роста, без здоровой коррекции процентов на 15-20 к нынешним уровням, рост будет слабым и недостаточным для сохранения интереса к рисковым активам на фоне растущей ставки по казначейским обязательствам, где доходность в долларе гарантирована.
  • Нарастание волатильности при отсутствии проявленного тренда. Уже полгода рынки колеблются в рамках одного уровня с высокой волатильностью. И хотя последние 4 недели волатильность снизилась, но уверенности в каком либо направлении движения у рынка тоже нет.
  • Опасения «развода». Когда все вокруг говорят о прекрасных перспективах после 9 лет роста, возникают сомнения иррационального плана, что это попытка загнать в неоправданный риск. Хотя не исключено, что он может быть оправдан. Нежадные мелкие инвесторы способны неплохо заработать даже на движении ко второй вершине.
  • Техническое замедление роста. Высокие показатели первого квартала и ещё более высокие ожидаемые во втором, по многим компаниям приведут к техническому замедлению эффективности, и даже фактическому замедлению роста.
  • Перетекание капитала в безрисковые активы. На фоне сомнительного роста рынка акций, а то и возможной коррекции, ещё более усилится интерес к трежерис. Это способно обвалить рынок даже больше, чем максимально широкий спектр пошлин по китайским и европейским товарам с учетом ответных мер Китая и ЕС.
  • Снижение темпов инвестирования. Торговые войны уменьшат темпы роста Китая и США не радикально. Это не способно само по себе остановить рост экономики США. Более серьёзная проблема – это опасения инвесторов, которые вкладывают деньги в бизнес, а не спекулируют активами на бирже. Если будет угроза углубления торговых войн, то пострадают целые секторы экономики от недостатка инвестиций. И это способно будет привести к реальности рецессии. Особенно с уровня 4% роста ВВП.
  • Непредсказуемость и склонность к популизму американского президента. Все понимают, что не пошлинами нужно бороться с Китаем, и не их масштабностью, ибо это значит рубить сук, на котором сидишь сам. Но популизм и «выполнение предвыборных обещаний» может привести к эскалации процессов и даже рецессии. Рынок на это может отреагировать реальным обвалом.

Когда в лето рынок входит с таким набором страхов и опасений, да плюс к тому ещё впереди два повышения ставки ФРС, то как-то сложно поверить в феерический рост, о котором говорят некоторые аналитики инвестиционных банков. Тем более, все, кто давно на рынке, помнят, сколько профи лишились сертификатов CFA после кризиса 2008 года, когда рекомендовали покупать, понимая, что самое время всё продать.

Потому инвесторы все тщательнее всматриваются в графики с разноразмерными свечами, пытаясь уловить направление будущего движения. И некоторые видят, включая нас, что нынешнее движение может быть ко второй вершине на уровне 2900 по S&P 500.

А «вторая вершина», как и «двойное дно», говорит о глобальном развороте тренда. И если мы это видим на месячных свечах, то и «поход на юг» будет достаточно длительным, чтобы даже новичкам на рынке попробовать себя в «шортАх», хотя всем инвесторам привычнее и естественнее «лонг».

Реально всё может быть и не так уж плохо, а опасения отойдут на второй план, ибо все зависит от ключевых интерпретаторов новостей и статистики. Но пока… даже покорение исторических максимумов индексом Russel 2000 говорит о переориентации инвесторов на акции второго и третьего эшелона, которыми начинают торговать тогда, когда считают перегретыми акции более крупных эмитентов.

Конечно, данная тенденция отчасти зависит и от того, что более мелкие компании обычно работают на внутреннем рынке, и меньше зависят от торговых войн. Но факт остаётся фактом. Дивергенция Доу и Рассела была максимальной перед разворотами вниз. И сейчас она нарастает, и начала расти до начала деклараций Трампа по китайскому импорту. Максимум дивергенции предугадать сложно, но зато быстрая конвергенция будет явным приветом от медведей.
Вывод
Пока прямых сигналов «продавать» нет. А на отдельных бумагах типа Pepsico, Facebook, United Health можно неплохо заработать. Потому в долгосрочные лонги лучше сейчас не играть и держать руку на пульсе рынка, чтобы из спекулянта не превратиться в очень долгосрочного инвестора и не выходить с рынка акций с убытками.

Стоим на "шухере" и ждем смены тренда.

Также читайте
Подборки статей, инвестиционных портфелей от АРТ КАПИТАЛ
Узнавайте о новых статьях, мероприятиях и промо акциях